事件：公司披露17年年报及18年一季报，17年实现营收15.80亿元，同比增长7.87%；归母净利润2.21亿元，同比增长57.05%，符合市场预期。

　　易幻网络手游出海为公司主要利润来源，随游戏上线周期利润呈前低后高分布。公司16年3月8日完成易幻网络70%股权的并表，17年1月17日完成易幻网络24.2%股权的并表。从分业务结构看，17年公司手游营收占比63.10%，同比下降5.48pcpts，毛利占比79.45%，同比下降1.81pcpts。易幻网络17年实现手游营收9.97亿元，同比下降0.76%，毛利率65.48%，同比上升5.24pcpts，按季度看呈前低后高分布。17H2易幻网络实现手游营收5.18亿元，同比上升7.96%，毛利3.53亿元，毛利率68.21%，同比上升5.68pcpts，主要系下半年受东南亚、港澳台《最终觉醒》《诛仙》及韩国《权力与荣耀》等新游戏带动。易幻网络2016/2017/2018业绩承诺归母净利润分别为1.55/2.02/2.62亿元，2016年实现净利润1.73亿，承诺业绩完成度达112%，17年实现净利润2.04亿元，超额完成对赌业绩。

　　18Q1营收净利润加速增长，韩国《三国群英传》以及世界杯临近《足球》系列游戏表现值得期待。17年易幻网络加码游戏内容端布局，以自有资金投资提塔利克（欧美类游戏研发）和朝露科技（二次元游戏研发），产业链延伸至上游研发商。18Q1公司实现营收4.33亿元（占17年全年营收27%），同比17.16%，归母净利润0.54亿，同比46.89%，符合业绩预告中线水平，相比17年全年明显提速。18Q1发行的《三国群英传》《CMM Champions Manager Mobasaka》《食之契约》等多款游戏在港台、韩国等市场表现优秀，为18Q2奠定利润增长的基础。《三国群英传》18年3月14日上线以来稳居韩国GooglePlay畅销榜前五，打破了韩国市场一直以来由高品质精品MMO手游霸榜的局面，创下了韩国SLG史上最好成绩。18Q2公司将继续保持区域化移动游戏发行节奏，引进《CMM Champions Manager Mobasaka》迭代产品，世界杯等体育盛事有望助长公司体育竞技类份额。Efun官网显示，公司将新增2-3款全球化移动游戏的上线运行，包括国内在腾讯发行的《寻仙》等，《三国群英传》在东南亚还会陆续上线，加上全球化二次元产品的推出，表现值得期待。

　　盈利预测：15年起股东增持及员工持股股价倒挂（成本价24-28元左右锚定公司心理底价），公司转型发展动力充足，18年一季报增速明显提速，后续主要看公司S级游戏发行表现，包括韩国《三国群英传》以及世界杯临近《豪门足球》表现。结合17年年报以及18一季报，由于前期预期12.5亿收购计划终止，我们下调公司18-19年盈利预测，最新预计公司18-20年净利润分别为2.8/3.4/3.9亿，对应EPS分别为0.71/0.85/0.99元，对应估值19x/16x/13x，给予公司18年25x，对应目标价17.75元，维持“买入”评级。

　　风险提示：手游出海发行表现不及预期、手游出海市场增速不达预期等。