投资要点

　　事件：今日，寒锐钴业披露了一季报，季报显示，报告期，公司实现营业总收入73,734.05万元，同比增长218.67%，环比增长44.08%；实现归属于上市公司普通股股东的净利润25,483.50万元，同比增长412.52%，环比增长85.18%。一季度，公司实现经营性净现金流入3982万元（去年一季度经营性现金流流出1004万元）。

　　1.公司营收与利润增长主要系钴铜销售量价齐升、毛利率上升所致。其中：

　　在价的方面，MB钴价及钴粉价格都在上涨，其中一季度MB钴均价同比上升93%，环比上涨24%，钴粉均价同比上升56%，环比上涨22%。

　　在量的方面，我们估计，公司一季度的销量也有所增长，这体现了公司刚果（金）钴冶炼产能投放带来的销量贡献。

　　在毛利率方面，公司第一季度的毛利率为53.12%，高于2017年4季度的45.59%和2017年Q1的38.72%。这显示出，在价格上涨的过程中，成本的上涨滞后于价格上涨，涨幅也会低于价格的涨幅。

　　期间费用率下降。营收的快速增长，带来费用更高的规模经济性，费用率都呈下降态势，2018Q1公司期间费用率仅为4.02%，2017Q4为5.52%。

　　2.一季度，公司实现经营性净现金流入3982万元，低于净利润水平。其原因主要是公司的应收账款由期初的1.41亿增加至3.36亿元。同时，公司的库存由9.15亿元上升至9.48亿元。

　　3.公司正在积极推进上游钴原料粗炼产能的达产与扩张、深化全产业链布局。其中，1）刚果迈特建有4000吨钴精矿，5000吨粗制氢氧化钴和10000吨电解铜产能，其中3000吨粗制氢氧化钴产线在2018年初投产，产能的释放与最终销售仍有个过程，预计会在二季度做出反应。2）公司成立了寒锐金属，并以发行可转债融资不超过4.4亿，进行2万吨铜、5000吨（金属量）氢氧化钴扩产，强化公司在刚果的原料优势。3）安徽寒锐正在新建3000吨钴粉产能，以缓解公司钴粉产能不足的问题。4）公司也拟在赣州寒锐建设1万吨金属量钴新材料和2.6万吨前驱体项目。

　　4.钴行业展望，供需持续短缺。在新能源汽车的驱动之下，伴随着钴囤积与备库需求的提升，全球钴供需在2016年、2017年已然紧张。供给方面，2018年钴矿实际新增产量有限（近来，法律诉讼也侵袭了复产中的嘉能可加丹加项目，存在打乱该公司复产节奏的可能，进一步约束供给增量），新增产能投放仍需时日，且风险重重；但从需求来看，全球新能源汽车产销的释放步伐加速，三元电池占比提升，需求增长加速。2018年，钴的供需平衡仍然较为紧张（短缺近4000吨），钴价上扬态势仍可延续。

　　5.盈利预测与投资建议。我们暂维持公司2018年和2019年的归母净利润分别为14.57亿元和18.60亿元，对应当前公司股价的PE水平为22.5倍和17.6倍。我们继续看好在钴景气周期下，公司钴粉龙头地位、原材料优势和全产业链扩张布局，将驱动公司业绩持续增长，维持公司“买入”评级。

　　6.风险提示：钴供应产能释放快于/高于预期；新能源汽车行业政策或销量不及预期；钴价下跌；刚果金政局风险与民采矿人权风险等。