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　　公司公告2018年一季报，实现营业收入4.73亿元，同比增速33.16%，归母净利润9590.45万元，同比增长121.07%；扣非归母净利润6916.88万元；同比增长60.86%；EPS0.19元。

　　临床业务持续高增长，投资收益进入稳定回报期

　　一季度利润增速明显高于收入增速，主要是因为临床业务的持续高增长，而并表影响因素小。具体分析如下：（1）临床试验技术服务业务持续高增长：母公司收入1.88亿元，同比增速超80%（年报显示2017年新增合同4.26亿元，同比+25.9%；累计待执行合同达27.74亿元，同比+38.84%）；（2）临床业务的毛利率提升：临床试验自查核查前的历史订单已经消化完毕，新签临床试验合同报价上调，毛利率持续回升，母公司净利润1284.27万元，同比增速达254.11%；（2）捷通泰瑞业务持续受到医疗器械临床试验自查核查政策影响，2018Q1并表756.24万元；北医仁智并表155.84万元；（3）投资收益1919.57万元，主要来源于HenlixBiotech的股权转让收益2576.11万元。

　　毛利率持续提升，费率整体平稳

　　2018Q1毛利率44.93%，同比提升2.13个pp，主要源于临床业务毛利率提升明显；费率整体下降，销售费率2.81%（提升0.1个pp），管理费率19.7%（提升0.17个pp），财务费用率1.56%（提升1.17个pp），主要是美元汇兑损益和利息增加。

　　政策：鼓励创新，一致性评价进入BE高峰期

　　2017年以来，从中办、国办到食药监总局，鼓励创新政策不断，新药上市审评审批与临床试验管理面临重大变革，预计未来几年将迎来国产新药临床和上市的第一个高潮期，公司作为国内临床CRO业务的龙头，大临床业务有望保持高增长。同时，一致性评价已经进入落地阶段，预计2018年将进入BE申报高峰期，公司BE业务有望持续贡献业绩增量。

　　盈利预测与评级

　　临床自查核查政策的负面效应已逐步消除，临床试验技术服务业务开始恢复高增速，随着药审改革鼓励创新政策的推进，大临床业务将保持稳定增长；一致性评价的持续推进将使得BE业务成为公司未来两年业绩的亮点；同时，未来几年公司前期的投资基金项目有望继续平稳退出，将成为公司的稳定收益来源。我们维持对公司的业绩预测，预计2018/2019/2020年实现归母净利润分别为4.67/6.35/8.14亿元，EPS分别为0.93/1.27/1.63元，对应当前股价PE分别为62/46/36倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　一致性评价政策推进不及预期；商誉减值风险；业务整合风险。