科伦药业发布2017年年报，实现营业收入114.35亿元，同比增长33.49%；归母净利润7.49亿元，同比增长28.04%；扣非后归母净利润1.39亿元，同比下降74.09%；基本每股收益0.52元。

　　点评：

　　输液板块增速回暖，参股石四药实现强强联合：公司输液板块实现销售收入75.79亿元，同比增长26.12%；毛利率10.76%，同比增长7.35pct，输液业务增速略超预期，毛利率提升幅度较大。目前我国输液行业基本见底，输液产品价格下降空间较小，限抗等政策对输液行业负面影响基本消除，行业增速逐步回暖，行业集中度持续提升。公司收购石四药集团20.05%股权，实现强强联合，竞争力大幅提升，输液板块有望继续保持稳定增长。

　　环保问题解决，抗生素有望开始贡献稳定利润：2017年，公司伊犁川宁项目实现营业收入18.51亿元，亏损0.75亿元，主要因抗生素中间体二期在试生产中未能如期释放产能。目前二期项目工程已经通过竣工环保验收，预计2018年有望逐步实现满产，逐步贡献稳定利润。下游企业广西科伦、四川邛崃等也已经逐步投产，抗生素全产业链协同效应有望逐步体现。

　　研发转型加速，逐步进入业绩兑现期：历时5年研发，公司研发管线中储备超过320项药物，包括240余项国内仿制药、30余项创新小分子、20余项生物药与近20项NDDS，研发管线雄厚。2017年公司共上市7个产品，其中脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（11%）注射液、注射用帕瑞昔布钠和双室袋丙谷市场空间巨大，竞争格局良好，新产品的上市标志着公司仿制药和创新药已经逐步进入业绩兑现期，为公司长期成长注入动力。

　　给予“买入”评级：公司输液板块逐步回暖，抗生素业务开始贡献稳定业绩，仿制药与创新药业务逐步进入业绩兑现期，看好公司长期发展。预计公司2018-2020年EPS分别为0.82元、1.04元、1.28元，对应PE分别为38x、30x、24x，给予“买入”评级。

　　风险提示：研发进度不及预期风险，原料药价格下降风险