事项：

　　兴业银行公布17年年报和18年一季报。

　　2017年净利润同比增6.22%。2017年营业收入同比下降10.89%，净利息收入同比下降21.25%，手续费净收入同比上升8.65%。总资产6.42万亿元（+5.44%，YoY），其中贷款+16.87%YoY；存款+14.55%YoY。净息差1.73%（-50bps，YoY）；成本收入比27.63%（+4.24pct，YoY）；不良贷款率1.59%（-1bps，QoQ）；拨贷比3.37%（-11bps，YoY），拨备覆盖率211.78%（-8.63pct，QoQ）；ROE15.35%（-1.93pct，YoY），ROA0.92%（-0.03pct，YoY）；资本充足率12.19%（+17bps，YoY）。每10股现金分红6.5元，现金分红比例23.61%。2018Q1净利润同比增4.94%，2018Q1营业收入同比上升2.15%，净利息收入同比提升0.84%，手续费净收入同比上升2.82%。总资产6.44万亿元（+0.31%，QoQ），其中贷款+4.91%QoQ；存款+0.09%QoQ。净息差保持平稳；成本收入比25.01%；不良贷款率1.58%（-1bps，QoQ）；拨贷比3.3%（-7bps，QoQ），拨备覆盖率209.07%（-2.71pct，QoQ）；ROE（年化）17.64%，ROA1.12%，资本充足率12%（-19bps，QoQ）。

　　平安观点：

　　息差下滑明显拖累营收，拨备反哺利润

　　兴业银行17年全年实现营收1399.75亿，同比降10.89%（VS16年+1.76%），Q1-Q4单季增速分别为-15.57%、-16.00%、-7.56%、-3.89%，2018Q1增速2.15%，整体呈逐渐改善趋势。全年营收下滑主要受息差收窄拖累，净息差1.73%，同比收窄50BP，导致净利息收入大幅下滑21.25%。息差降幅明显的原因主要是：1）贷款和同业资产收益率走低，分别下滑40BP/15BP，资产端整体回报率不佳；2）同业资金成本率增79BP，利息收支两端承压。在17Q1的低基数基础上，18Q1利息净收入回升0.84%，我们测算的一季度净息差环比略有提升。中收表现相对平稳，17年和18Q1分别贡献5.98%/2.82%的增幅，带动营收占比提升2.6pct至18年一季末的25.87%，其中受益于信用卡业务发展，银行卡手续费收入同比增31.48%。17年净利润同比增6.22%（-1.04pct，YoY） ，18Q1这一增速放慢至 4.94%，主要源于 17年全年资产质量压力较小背景下减少拨备计提，资产

减值损失收减30.75%， 信贷成本由2.40%降至1.27%，反哺利润录得正增。 公司17年成本收入比27.63%，18Q1环比改善至 25.01%但仍高于 16年数值。

　　公司整体业绩相对稳定，主要得益于公司相对优于可比同业的资产质量，拨备对业绩的贡献非常明显；资负结构上公司压缩同业负债和自营投资，提升存贷款业务的比重，但定价和成本不达预期，致息差对业绩的拖累高于同业，拨备前利润增速有待提升。我们认为16-17年公司的资产负债结构从量上看基本稳定了，但价还需靠深入转型来提升，积极关注公司的转型发展。另外，公司不良确认审慎，拨备充分，资产质量较为优质，构成未来业绩释放的基础。根据公司17年年报和18年一季报，我们预计公司18/19年净利增速为9.5%/13.6%（原为10.0%/13.7%），目前股价对应18/19年PB为0.77/0.68，PE为5.35/4.71，维持公司“强烈推荐”评级。