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业绩全面超预期,戴维斯双击在即
内容摘要
  事件:口子窖公布2017年度报告和2018年一季报,2017年公司营业收入36.03亿元,同比增长27.29%,净利润11.14亿元,同比增长42.15%,扣非净利润10.76亿元,同比增长40.97%,基本每股收益为1.86元,同比增长41.98%,每10股派息7.5元(含税)。18Q1公司营业收入12.50亿元,同比增长21.02%,净利润4.49亿元,同比增长37.20%,扣非净利润4.41亿元,同比增长37.63%,基本每股收益为0.75元,同比增长36.36%。

  核心观点:公司年报和一季报业绩大超预期,我们强调的市场两大预期差正在逐步兑现,即产品结构加速升级+省外加速增长,区域市场强势次高端产品已进入爆发增长阶段,建议重视这一行业趋势。口子窖作为民营优秀酒企,经营风格稳健务实,发展步伐拿捏到位,关键时刻主动出击(省内市占率加快提升),我们看好公司中长期发展前景,高盛减持的压制因素充分消除,随着业绩进入加速期,公司估值有望加快修复,对应2018年PE不到18倍,继续重点推荐。

  业绩大超预期,次高端价位爆发增长。17Q4公司收入8.87亿元,同比增长79.20%,环比大幅提高65.48pct,销售商品收现10.89亿元,同比增长17.73%,主要是承兑汇票增加所致,预收账款再创历史新高至8.56亿元,环比增加3.09亿元,消费升级叠加渠道逐步下沉,省内旺盛需求加速体现。17Q4公司净利润2.13亿元,同比增长199.23%,主要是产品结构升级以及强化费用管控所致。分产品来看,高档酒收入33.37亿元,同比增长30.79%,次高端价位产品迎来放量增长,我们预计口子窖10年增速在40%以上,6年增速20%以上,5年双位数增长;中档酒收入1.24亿元,同比下滑9.22%,低档酒收入0.88亿元,同比增长3.11%。分区域来看,省内收入30.31亿元,同比增长30.94%,省外收入5.18亿元,同比增长11.03%。18Q1公司收入12.50亿元,同比增长21.02%,预收账款4.84亿元,同比增长33.33%,继续保持高位水平,销售商品收现12.42亿元,同比增长30.77%,反映渠道需求持续强劲;净利润为4.49亿元,同比增长37.20%,产品结构持续升级驱动利润增速更快增长。其中,高档酒收入11.75亿元,同比增长23.94%,中档酒收入0.41亿元,同比增长21.83%,低档酒收入0.23亿元,同比下滑33.20%;省内收入10.22亿元,同比增长19.62%,省外收入2.16亿元,增速加快至34.29%。

  毛利率稳步提升,销售费用率继续下行。2017年公司毛利率为72.90%,同比提高0.46pct,原材料价格大幅上涨是毛利率提升幅度较小的主因;期间费用率为13.70%,同比下降5.48pct,其中销售费用率为8.85%,同比下降3.90cpt,费用使用效率进一步提升,管理费用率为5.14%,同比下降1.48pct,财务费用率为-0.28%,同比下降0.09pct;净利率为30.91%,同比提高3.23pct。18Q1公司毛利率为74.74%,同比提高1.94pct,得益于高档酒快速增长;期间费用率为12.24%,同比下降1.52pct,其中销售费用率为8.88%,同比下降1.21cpt,管理费用率为3.52%,同比下降0.24pct,财务费用率为-0.16%,同比下降0.06pct;净利率为35.90%,同比提高4.24pct,盈利能力持续提升。18Q1公司经营活动现金流量净额为-1.60亿元,主要是上年实现税金于本期缴纳所致,结合17Q4整体来看,现金流依旧优秀,2017年公司分红率提升至40.41%。

  投资建议:继续重点推荐,重申“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为43.79/52.99/63.66亿元,同比增长21.56%/21.01%/20.12%;净利润分别为14.98/18.46/22.29亿元,同比增长34.54%/23.23%/20.74%,对应EPS分别为2.50/3.08/3.72元。

  风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。