公司公布2018年一季报：报告期内实现收入19.06亿元，同比增长31.58%；归母净利润0.74亿元，同比增长32.48%；扣非净利润0.63亿元，同比增长15.5%。期内由于理财收益的报表确认口径变化（17Q1约200万计入财务费用；18Q1约1406万计入非经营性损益）、股权激励费用计提（预计800-900万），导致公司期内表观利润增速偏低，剔除以上因素后的利润增长符合预期（预计约35%）。

　　多品类业务遍地开花，收入持续高增长：公司橱柜起家且深耕多年，在产品、品牌、渠道等方面均有深厚护城河，目前已经形成全品类、全渠道的充分布局，是全国最大的定制家具企业。报告期内，公司实现收入19.06亿元，同比增速在地产链略有承压的基础上达到31.58%（+11.09pct），看好未来持续成长。通过持续深化“橱柜+”战略及套餐销售，公司在实现客流导入的同时有效提升客单价，预计贡献18Q1收入增速。

　　毛利率逆势上升，费用率管控良好：报告期内，公司综合实现销售毛利率33.91%（+2.91pct）；销售净利率3.86%（+0.06pct）。公司在原材料价格上涨、行业竞争加剧的背景下实现毛利的提升，主要是由于新产能利用率提升、单位人工和折旧费用压缩所致，规模化优势凸显。期间公司的三费率合计29.00%（+3.67pct），其中销售费用率14.05%（+0.56pct，主要是广告费用支出增加所致）、管理费用率15.10%（+3.3pct，主要是股权激励费用及研发支出所致）。综合来看，公司常规性的费用管控良好。

　　预收账款略有提升，经营性现金流稳健：报告期内，公司持有的货币资金总量由年初的32.19亿下降到16.31亿，主要是用于构建在建工程、购买固定资产所致。期末公司存货7.34亿，较期初的7.87亿略有下滑；预收账款10.27亿，较去年同期的9.52亿有所提升。期内公司经营活动产生的现金流净额-3.76亿，较17年同期减少101.34%，主要是本期购买商品、支付劳务的现金增加所致。

　　大家居业务持续推进，多渠道进行建设：公司拥有较强的产品和渠道实力，橱柜、衣柜、卫浴、木门多点开花，大家居先行。17年公司大家居收入同比增长34%，上半年增长32.8%，下半年增长43.8%，收入增长提速。其中大家居全年业绩增长超过50%的大家居商场占比达45%，成效初现。公司大家居业务采取“提升为主，招商开店为辅”的战略，目前处于“以设计为驱动，整合欧派所有品类，为客户提供一站式全品类定制家居解决方案”的起步阶段，消费升级背景下未来发展具有想象空间。

　　盈利预测与投资建议：持续看好公司多品类业务发展靓丽，大家居持续推进。预计公司18-20年收入129.41亿、169.83亿、221.40亿，同比增速33.27%、31.23%、30.37%；归母净利润17.16亿、22.36亿、29.03亿，同比增长31.96%、30.31%、29.84%；对应EPS为4.08、5.32、6.90元，对应PE为33X、26X、20X，维持“增持”评级。

　　风险提示：地产调控超预期，新业务发展低于预期。