南京银行作为在金融同业业务领域具有传统优势的银行，17年同业资金利率的上行对其相关业务带来一定冲击。公司结构调整压力缓释，负面影响逐步消退。目前公司定增稳步推进，落地后成长性空间将再度打开，考虑到南京银行明显优于行业的成长性及资产质量表现，估值有明显提升空间。维持公司买入评级。

　　支撑评级的要点

　　业绩符合预期，营收表现全面回暖。南京银行18年1季度净利润/营收同比增17.6%/7.5%，营收表现较17年全面回暖。其中，净利息收入在息差回升的背景下恢复正增长，1季度同比增5.7%（vs17年增速-5.4%），手续费收入同样表现亮眼，1季度同比增4.41%（vs17年增速-19.5%），除去年同期受监管影响导致低基数因素外，我们判断公司投行、托管等优势业务在1季度的良好表现是拉动手续费收入表现回暖的主要因素。

　　息差延续改善趋势，存款略显乏力。南京银行18年1季度净息差为1.95%，较17年全年1.87%的水平继续提升。公司息差改善主要源自1季度资产端收益率更快的上行速度。我们判断主要与贷款端定价的提升有关。从负债端来看，南京1季度存款环比年初增长2.2%，结构上活期存款下降2.4%，增长略显乏力，在行业18年存款竞争趋于激烈的背景下，公司未来负债表现值得关注。公司18年1季度规模环比年初增长3%，同比增速下行至5%（vs17年增速7%），公司1季度末核心一级资本充足率为8.09%，一定程度制约了规模扩张。

　　资产质量稳健，拨备夯实无虞。南京银行资产质量表现保持优异，18年1季度不良率与17年末持平在0.86%，我们测算公司1季度单季年化不良生成率为0.57%，环比下行43BP，维持行业低位。受益资产质量改善，公司拨备计提放缓，1季度信贷成本同比下行38BP至1.24%，但拨备覆盖率与拨贷比继续改善2pct/1BP至465%/3.99%，拨备夯实无虞。

　　评级面临的主要风险

　　资产质量下滑超预期。

　　估值

　　我们预计公司18/19年EPS分别为1.36/1.62元/股，对应增速19.4%/19.0%，公司当前股价对应2018/19年PB1.10x/0.99x，维持买入评级。