公司披露2017年报及2018年第一季度报告：2017年，实现营业收入91.6亿元（+24%），归属于上市公司股东净利润5.99亿元（+222.6%），扣非后为0.68亿元（上年同期为-5.49亿元），每股收益为0.36元/股，加权平均ROE为11.3%（+7.6pct）。2018年1季度，实现营业收入27.7亿元（+11.5%），归属于上市公司股东净利润1.23亿元（+587%），折合EPS为0.07元/股。

　　煤炭销售量价齐升，吨煤毛利接近2011年水平。煤炭是公司的绝对主导业务，煤炭收入占比持续高达96%以上，2017年公司原煤产量2418万吨（-1.4%），煤炭销量2057万吨（+6.1%），产销率达到近年来最高的85%，其中忻州窑煤矿产销量155/155万吨，同比-25%/-27%，塔山煤矿产销量2263/1902万吨，同比+1%/12%。吨煤售价429.8元/吨（+18%），吨煤成本195.2元/吨（+8%），价格涨幅明显高于成本，实现吨煤毛利235元/吨（+28%），接近于2011年高点238元/吨的水平。

　　转让煤峪口矿，实现非经常性收益5.14亿元。公司将下属煤峪口矿（250万吨/年）整体资产出售给同属同煤集团的朔州煤电，于2017年4月完成交割，该项非流动资产处置获得收益5.14亿元，显著增厚了该年度利润。

　　拟收购塔山煤矿21%的股权，显著提升公司盈利能力。公司拟以现金收购同煤集团持有的塔山煤矿21%股权，若收购完成公司持股将达72%，作价24.87亿元，塔山煤矿2017年实现净利润17.4亿元，2018年1季度实现净利润6.3亿元，参考2017年利润，收购PE仅为6.8倍，该收购尚待获得塔山煤矿债权人同意等。

　　2017年期间费用率下降明显。2017年，公司销售费用18.5亿元（-1.6%），管理费用4.5亿元（-42.3%），管理费用降低是由于无形资产摊销及修理费的核算方式改变所致，财务费用5.4亿元（-4.7%），三项期间费用率31%，同比下降13pct。

　　2018年1季度煤炭量价齐升，期间费用率大幅下滑。2018年1季度，公司原煤产量647.6万吨（+6.1%），销量541万吨（+0.8%），吨煤售价483元/吨（8.7%），吨煤成本183元/吨（+1.2%），吨煤毛利300元/吨（+13.8%）。三项期间费用率33%，同比大幅下滑10个pct。毛利水平的提高叠加期间费用率的降低，公司1季度业绩同比增加明显。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为7.04/8.33/9.04亿元，折合EPS分别是0.42/0.50/0.54元/股，当前5.28元股价，对应PE分别为12.6/10.6/9.8倍，给予公司“持有”评级。

　　风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性。