投资要点

　　业绩总结：公司2018年Q1实现营业收入9.6亿元，同比+10.1%；归母净利润1.51亿元，同比+31.3%；扣非归母净利润1.48亿元，同比+32%。

　　春节因素影响开店节奏，18Q1增速同比放缓。1、18Q1收入增速10%，同比、环比均有所放缓，主要原因：1）春节因素影响开店节奏。因为今年春节在二月中旬，较去年滞后半个月，导致装修人员年后复工时间较晚，影响一月份开店节奏。17H1集中开店686家，由此推断17Q1新开店数量基数较大，预计同比开店数大幅减少；2）随着公司收入体量不断增大，相同开店数贡献收入增速边际递减；3）销售费用投入减少。17Q1投入较大费用用于广告宣传与促销，对销售起到明显拉动效用。18Q1费用投入同比减少，在一定程度上影响销售。综合因素导致18Q1增速较慢。2、公司计划每年新增800-1200家门店，在Q1开店较少的情况下，Q2/Q3/Q4会加快开店节奏，保证完成全年目标。预计收入增速将逐季提升，全年业绩无忧。

　　原材料价格上涨，毛利率承压，销售费用较少净利率提升。1、公司Q1毛利率为34.4%，同比下降0.3pp，环比下降2.5pp，主要系17年下半年开始鸭副原材料价格有所上涨，17年依靠库存材料有效平滑成本，18Q1成本上涨一定程度上影响毛利率。预计原材料价格全年同比将有所提升，全年毛利率承压。2、销售费用同比-15.7%，主要原因：1）广告支出减少；2）开店减少相应活动费用投入减少，销售费用率同比下降2.2pp至7.3%；管理费用率同比下降0.6pp至6%，体现较高管理效率；利息收入增加，财务费用率同比下降0.2pp。整体费用率下降3.1pp至13.2%，带动净利率同比大幅提升，达15.5%（+2.4pp）。

　　复星减持不影响公司经营，看好公司长期稳健发展。公司发布公告，财务投资者复星创投拟减持所有持不超过246万股股票（占总股本6%）。我们认为IPO前进入的PE在公司上市后选择退出是正常行为，虽然短期内可能会造成股价波动，但不影响公司正常经营和长期发展。我们依旧看好公司未来持续、稳健的高增长：1、门店扩张空间大：每年800-1200家新增门店稳步推进，带来10%增速，目前离2万家天花板依旧尚远，渠道下沉空间大；2、同店收入提升确定性强。公司通过产品结构丰富和线上引流，保证每年同店3%-5%正常增长。内生优化+外延扩张，助力公司未来业绩稳定增长。

　　盈利预测与评级。预计公司2018-2020年公司收入复合增速为17%，归母净利润复合增速为23.3%，EPS分别为1.53、1.86、2.30元，对应动态PE为26、21、17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动，食品安全风险。