投资要点：

　　事件：公司发布了2018年一季报，2018年一季度实现营业收入3.91亿元，同比增长26.84%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长30.09%。业绩符合预期。

　　点评：

　　核心品牌保持较快增长；线下保持较快增长，线上实现高速增长。分品牌来看，核心品牌“玖姿”实现营业收入2.46亿元，同比增长34.73%；“尹默”、“安正”和“斐娜晨”分别实现营业收入0.62亿元、0.26亿元、0.38亿元，分别同比增长9.22%、12.81%、80%，“摩萨克”和“安娜寇”分别实现营收736万元和738万元，分别同比下降38%和36%。分渠道来看，直营店和加盟店分别实现营业收入2.01亿元和1.37亿元，分别同比增长20.11%和22.24%；线上实现销售0.52亿元，同比增长79.3%。

　　线下渠道保持扩张。2018年一季度公司线下门店净增加7家，分品牌来看，“玖姿”门店净关闭1家，Q1末门店总数达到690家；尹默门店净增加3家，Q1末门店总数达到93家；安正门店净增加2家，Q1末门店总数达到38家；摩萨克门店净增加2家，Q1末门店总数达到18家；斐娜晨门店净增加3家，Q1末门店总数达到88家。

　　盈利能力微幅下降。公司2018年一季度综合毛利率同比下降1.72个百分点至68.71%，玖姿、尹默、摩萨克、斐娜晨、安娜寇毛利率分别同比下降1.95个百分点、1.32个百分点、17.44个百分点、5.39个百分点和20.61个百分点，安正毛利率同比提高6.83个百分点。期间费用率同比下降5.08个百分点至39.63%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比降低2.64个百分点、2.6个百分点和0.16个百分点。受益于费用率下降，净利率同比提高0.6个百分点至23.5%。

　　运营效率保持回升。2018年一季度末，公司存货4.45亿元，同比增加0.67亿元；存货周转天数同比减少36天至338天。公司持续加大去库存。存货周转速度有所加快。2018年一季度末应收账款1.07亿元，同比增加0.25亿元；应收账款周转天数24天，同比减少2天。

　　投资建议：维持推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为1.23元和1.62元，对应估值分别为18倍和13倍。公司是高端女装龙头，兼具外延与内生增长能力，估值较为合理，维持推荐评级。

　　风险提示。终端消费低迷等。