受累于近年来高比例研发投入（研发占营收比例超30%），重磅品种尚未上市销售；加之2016年疫苗行业黑天鹅事件”山东疫苗案”影响，公司近年来业绩波动较大。公司这种发展模式正是美股处于研发期的生物医药公司典型表现，未来一旦重磅品种上市销售，业绩将实现跨越式发展。23价肺炎多糖疫苗是短期业绩增长点；重磅品种13价肺炎结合疫苗申报生产已受理，预计18年底-19年初获批；2价HPV疫苗处于临床三期，有望成为首个国产HPV疫苗；单抗平台布局完善，多个重磅品种处于临床三期阶段。同时考虑到，公司将在2017年一次性计提河北大安股权赔偿，导致17年业绩亏损，经营最大的不确定性已经排除。我们认为17年将是公司未来发展的业绩最低点，未来随着传统疫苗业务稳健增长、重磅产品陆续获批上市，18年起业绩开始反转，19-20年将是业绩爆发期。预计18-20年公司实现净利润3860万元、1.71亿元、2.59亿元，首次覆盖，给予增持评级。

　　支撑评级的要点

　　新型疫苗陆续获批上市，公司业绩将实现跨越式发展。23价肺炎球菌多糖疫苗2017年8月份上市销售；13价肺炎球菌结合疫苗进入生产申报阶段；2价HPV疫苗处于临床三期阶段；此外公司还储备ACY135-hib多联疫苗等。其中，23价肺炎多糖疫苗是短期业绩增长点，竞争格局良好，18年批签发量占比有望40%以上；13价肺炎疫苗预计18年底或19年获批，2价HPV有望成为首个国产HPV疫苗，这两个新型疫苗上市形成销售后，预计每个单品可为公司带来利润10亿以上。

　　单抗平台布局完善，多个重磅品种处于临床三期阶段。控股子公司嘉和生物是国内领先的单抗研发平台，拥有的在研项目超过10个，覆盖了治疗性单抗和类胰岛素蛋白等药物种类。曲妥珠单抗和英夫利昔单抗仿制药的研发均已进入了III期临床试验阶段，研发进度处于国内领先水平，预计将于2018年内完成全部临床试验，2019-2020年实现上市销售。抗PD-1人源化单抗和重组抗IL-6人源化单抗等均已进入了临床阶段。

　　2017年将是公司未来发展业绩最低点，18年起业绩反转。公司在2017年一次性计提河北大安股权赔偿，导致17年业绩预亏5.35亿，经营最大的不确定性已经排除。我们认为17年将是公司的未来发展的业绩最低点，未来随着传统疫苗业务稳健增长、重磅产品陆续获批上市，18年起业绩开始反转，19-20年将是业绩爆发期。

　　估值

　　我们预计18-20年公司实现净利润3860万元、1.71亿元、2.59亿元，首次覆盖，给予增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　已上市品种销售不达预期；在研品种研发进度慢于预期。