事件：

　　益生股份发布2017年年报及2018年一季报。2017年全年，公司实现营业收入6.56亿元，同比减少59.26%；归母净利润-3.10亿元，由盈转亏。2018年一季度，公司实现营业收入2.22亿元，同比增长5.89%；归母净利润1060万元，同比增长211.87%。同时，公司预告2018年上半年归母净利润3000-4500万元，预计扭亏为盈。

　　投资要点：

　　价格暴跌拖累业绩，产能出清反转可期。2017年，受行业大面积换羽以及禽流感对消费抑制影响，白鸡价格大幅走低。我们估算公司父母代雏鸡均价同比下跌43.92%至28.59元/套，商品代鸡苗均价也下跌49.70%至1.70元/羽，对业绩造成较大拖累。不过，随着行业产能出清，目前全国在产父母代存栏已降至纪录新低的1918万套，2018年白鸡价格大幅反弹。一季度父母代雏鸡均价已回升至35.17元/套，商品代鸡苗均价更是暴涨至3.01元/羽，使得公司业绩明显改善。

　　成本短期有所抬升，年内有望逐渐回落。公司2016年底开始引进哈伯德曾祖代，2017年处于技术重新改良阶段，造成短期内成本有所上升。同时，由于全行业深度亏损，公司适当减少了出栏量以减少损失，令单羽鸡苗摊销费用也相应上涨。我们估算2017年公司父母代雏鸡销售700万套（每套亏损约10元），商品代鸡苗销售1.95亿羽（每羽亏损约1元）。不过，随着行业景气提升，以及公司去年下半年曾祖代扩繁的18万套祖代鸡投产，我们预计今年公司父母代雏鸡销量将回升至1000万套、商品代鸡苗销量或增长至3亿羽。同时，养殖技术提升以及摊销费用下降，使得公司单羽鸡苗成本也有望明显回落。

　　引种持续收缩，龙头优势明显。我国白鸡引种量连续三年处于70万套低位附近，2108年一季度引种量更是仅有9.62万套。由于欧美禽流感依旧肆虐，年内复关难度较大。目前可以供种的只有新西兰（全年供种能力35万套）和波兰（只有益生和圣农可以引种，供种量预计10万套）。而公司是全国唯一一家引进曾祖代扩繁的种鸡企业，祖代鸡扩繁不受引种影响，预计2018年全年将超过30万套，种鸡市占率有望进一步提升。

　　盈利预测和投资评级：公司是全国最大的白羽肉种鸡养殖企业，也是唯一一家引进曾祖代扩繁的企业，种鸡龙头地位稳固。考虑到年内白鸡价格已明显上涨，我们上调公司2018-19年盈利预测至3.01/5.17亿元，2020年首次盈利预测为3.41亿元，2018-20年EPS分别为0.89/1.53/1.01元，对应当前P/E估值分别为16.5/9.6/14.5，同时上调公司评级至“买入”。

　　风险提示：引种量超出预期，鸡苗价格波动风险，禽流感等疫病风险。