事项：

　　公司公布2017年年报，实现收入74.21亿元（+18.29%），归母净利润4.75亿元（+10.41%），扣非归母净利润4.73亿元（7.92%）。EPS为1.26元。业绩符合预期。

　　2017年第四季度实现收入21.22亿元（+25.37%），归母净利润1.08亿元（+13.65%）。

　　2018年第一季度实现收入20.34亿元（+17.11%），归母净利润1.47亿元（+25.39%）,扣非归母净利润1.39亿元（+16.54%）。

　　利润分配预案：每10股派发现金股利6.00元（含税）。

　　平安观点：

　　毛利率平稳，销售费用率略升：公司全年毛利率为40.26%（+0.04pp），销售费用率为25.91%(+0.95pp)，管理费用率为4.67（-0.05pp），财务费用率为0.35%（-0.09pp）。2018年一季度公司毛利率为40.49%（+1.85pp）。销售费用率为25.82%(+1.85pp)，管理费用率为4.16（-0.17pp），财务费用率为0.34%（-0.03pp）。公司销售费用率略升，预计原因是门店规模扩大，部分新门店收入增速赶不上费用增加所致。

　　自建收购齐发力，门店数量进入高增长时期：2017年，公司门店达到3146家，增速为30%，是公司近4年以来门店数量增速最快的一年。其中全资或控股收购涉及的门店数量为231家（已签约未交割的门店173家），涉及金额为1.9亿。广东省外的两大重点市场业绩增长迅速，广西新增门店148家，达到452家，今年收入增长37%；河南新增门店84家，达到289家，今年收入增长54%。预计公司2018年将自建门店700余家，参股并购800余家，门店数量将有望继续维持30%以上的增长。2018年Q1门店数量达到3234家，新增263家，其中自建130家，收购133家。一般1-2年的次新门店数量占比提升将会带来公司收入增速的提升，所以公司收入增速有望在这两年内明显提升。此外，公司计划在全国范围内完善门店布局，力争在3-5年覆盖全国大部门省份，因此从长远发展来看，公司有望从区域性连锁药店成长为全国型连锁药店。

　　广东实行药店分级分类管理，将对公司长期利好：广东省4月15日开始执行药店分级分类管理政策，此举有望加速单体和小连锁药店的淘汰，促进公司对省内药店进行整合。且药店执行分级分类管理后，有望进行医保支付方式的改革，若连锁药店也能纳入医保统筹的支付，将极大的促进公司业务规模的提升。

　　维持“推荐”评级：公司作为南方地区的连锁药店龙头，广东省内具有很大的深入扩张空间，2017年公司门店增速达到30%，2018年也有望维持在30%以上，门店的高增长将有可能带来收入增长的提速。根据公司最新经营情况略下调盈利预测，预计公司2018-2020年的EPS分别为1.46/1.81/2.20元（原预测2018/2019年EPS为1.53/1.80元），对应PE分别为46/37/30X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　1、快速拓展带来的短期业绩增长压力风险：公司2017年以后将进入快速扩张时期，新门店盈利能力比如老门店，因此新门店占比的提升可能对短期业绩造成压力。

　　2、政策风险：药品流通行业监管趋严，可能会出现影响短期业绩的政策，分级分类管理办法的落地对公司短期业绩影响存在不确定性。

　　3、药品安全风险：药品的运输、储存均需特定条件，若操作不当，则可能造成药品安全风险。