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毛利率企稳,三费率影响盈利增速
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  业绩总结:公司发布18年一季报,实现营业收入5.1亿元,同比增长26.2%;毛利率33.8%,同比-1.2pp、环比+2.3pp;实现营业利润9877万元,同比增长3.3%;实现归母净利润7835万元,同比增长6.5%。毛利率企稳,但受三费率提升3pp影响,公司盈利能力下降,整体业绩略低于市场预期。

  优质客户保证收入高增长。根据中汽协数据,18Q1我国狭义乘用车累计销量599万辆,同比增长3.7%。公司拥有优质的客户资源,涵盖国内外知名整车厂以及一级座椅厂客户,其中整车厂客户主要有:大众、保时捷、宝马、戴姆勒、福特、捷豹路虎等国外整车厂;一汽大众、宝马、长安福特、广菲克、日产、本田、丰田等合资品牌整车厂;长城、吉利、广汽乘用车等国产品牌整车厂;

  一级座椅厂客户主要为安道拓、李尔集团、佛吉亚、麦格纳、泰极、丰田纺织、德尔塔等国际知名座椅厂商。18年新增客户项目主要来自一汽大众、宝马、吉利、长城、广汽等,此外,日系车厂逐步打破原有较为封闭供应商体系而开始向公司采购,因此公司Q1收入增速达26.2%,远高于行业增速。

  毛利率环比提升展示企稳趋势,费用率提升暂时影响盈利能力。公司Q1毛利率33.8%,同比-1.2pp、环比+2.3pp,我们认为公司在经历17年毛利率下降2.6pp至33%后,毛利率开始逐渐企稳。三费率提升3pp至15.1%,其中销售费用率提升0.3pp至2.6%,主要由于公司销量增加相应运输费、仓储费增加,以及本期新增控股子公司费用并入增加所致;管理费用率提升1.9pp至11.7%,主要是限制性股票摊销成本以及海外子公司销量增加导致管理费用增加;财务费用率提升0.8pp至0.8%,主要受汇兑损失增加所致。受费用率提升影响,公司净利率同比减少3.4pp至15.7%,环比提升2.6pp。

  推荐逻辑:1)客户优质且增长确定性高(18-19年宝马、一汽大众、吉利领克、长城wey和广汽带来增长确定性);2)头枕/扶手竞争格局良好,A股稀缺标的更具投资价值;3)大股东持有格拉默25.5%股权,为公司技术提升、市场扩张奠定基础;4)17年底设立美国子公司,开始与美国福特、通用同步设计,有望开拓北美市场。

  盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.57元、0.71元和0.84元,三年归母净利润增速22%,按PEG1倍给予公司19年22倍估值,对应目标价15.62元,维持“买入”评级。

  风险提示:上游原材料价格或进一步上涨,乘用车市场增速或不及预期的风险;

  汇率波动风险。

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