事件：公司发布2018年一季报，实现营业收入78.33亿元，同比+27.46%；归母净利润5.01亿元，同比+55.86%，环比-18.30%；扣非后归母净利润4.98亿元，同比+57.64%，环比-20.03%。

　　主要观点：

　　1.新产能投放，销量大增，实现良好开局

　　由于2017年年中、年底（总计50万吨）及2018年一季度（总计50万吨），公司新建涤纶长丝产能陆续投放，各产品产销量大增。其中，POY产销量分别为72.66万吨、64.13万吨，同比+17.43%、+35.61%；FDY产销量分别为15万吨、14.12万吨，同比-2.75%、+5.59%；DTY产销量分别为15.08万吨、13.55万吨，同比+30.00%、+40.59%。合计产销量分别为102.74万吨、91.8万吨，分别同比+15.57%、30.58%。产品价格基本平稳，POY、FDY、DTY不含税售价分别同比+3.68%、+1.98%、+3.31%。另外公司新增PTA产能220万吨，自给率大幅提高。维持我们之前的观点，涤纶更偏消费属性，需求韧性强。考虑人口潜力、服装及家纺增量需求，涤纶长丝有望持续景气。目前的不确定因素主要来自中美贸易摩擦是否升级。2017年Q1-2018年Q1，公司分别实现归母净利润3.22亿元、2.99亿元、5.27亿元、6.13亿元、5.01亿元。考虑淡季及春节库存压力影响，PTA价格走高，2018年一季度涤纶价差缩小，公司淡季盈利略超预期。

　　2.涤纶长丝龙头地位稳固，宝塔型企业，完善全产业链

　　在目前510万吨涤纶长丝基础上，公司2018年Q2、2019年Q2分别计划新增涤纶产能60万吨、90万吨至660万吨，龙头地位进一步稳固。届时长丝每上涨1000元，增厚EPS3.25元，弹性巨大。除了新增的PTA产能，据报道，2018年4月7日公司的集团公司桐昆集团与上海宝钢气体举行签约仪式，拟合作投资110亿元新建120万吨/年煤制乙二醇项目。公司由下至上，不断拓展完善“炼油-PX-PTA+乙二醇-涤纶”全产业链。

　　3.浙石化“化工型”大炼油项目盈利可观

　　维持我们之前的判断，我们特别看好“化工型”炼化一体化企业的盈利能力。比如，上海赛科为典型炼厂的化工部分，拥有年设计产能109万吨乙烯、65万吨苯乙烯、60万吨芳烃抽提、52万吨丙烯腈、18万吨丁二烯抽提、60万吨聚乙烯、30万吨聚苯乙烯、25万吨聚丙烯等化工装置。2017年上海赛科实现营业收入291.76亿元，税后利润51.79亿元，同比+37.99%。

　　浙江石化一期2000万吨炼油项目，配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯，其炼化比为2.89[自定义：炼化比=炼油能力/（乙烯+芳烃）]，是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂，属于典型“化工型”炼厂。2017年我国乙烯、PX、苯、乙二醇、PC、苯乙烯对外依存度分别为10.56%、60.42%、21.56%、56.51%、63.51%、29.67%，供不应求。在60美元/桶油价体系下，我们测算项目税后年均利润为151亿元（15年评价期）。公司参股该项目20%，投资收益可观。

　　4.盈利预测及评级

　　维持前期盈利预测，我们预计公司2018-2020年归母净利分别为24.10亿、35.72亿和45.47亿元，对应EPS1.85元、2.74元和3.49元，PE12X、8X和7X，目前估值低位，维持“买入”评级。