事项：公司公布2018年一季报，实现收入5.62亿元，同比增长4.44%，实现归母净利润2.07亿元，同比下降18.80%，实现扣非后净利润1.88亿元，同比下降18.19%，EPS为0.22元。业绩符合预期。公司预告半年报业绩波动区间为下降20%到增长10%。

　　平安观点：

　　渠道去库存已近尾声，行业秩序逐步恢复。2017年两票制的执行，以及经销商调整，血制品行业景气度回落，部分产品价格松动，导致公司2018Q1毛利率也下滑4.20pp到了61.36%。我们判断渠道去库存已经进入尾声，公司存货和应收账款分别为12.64亿和8.29亿，与2017年底相比变化不大，进一步恶化风险不大。

　　积极调整销售政策，加强销售队伍和渠道建设。两票制执行后，随着行业竞争加剧，公司加强了销售队伍和渠道建设，加大了学术推广的力度，对终端的把控力度有所加强。相应2018Q1销售费用达到5716万，同比增长72.82%，销售费用率为10.17%，比去年同期提升4.02pp。

　　AC流脑多糖疫苗获批，四价流感值得期待。疫苗公司于3月份获得AC流脑多糖疫苗批件，四价流感疫苗预计下半年有望获批。另外，基因子公司研发的贝伐单抗、曲妥珠、利妥昔、阿达木单抗正在按照计划开展临床研究，德尼单抗已经申报临床，帕尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究。

　　维持“推荐”评级。公司2017年业绩增速放缓，主要受到两票制、进口增加以及政府补助减少的影响，但公司作为品种最多、采浆能力杰出的血制品龙头，在单抗及疫苗领域也有前瞻布局。目前血制品行业复苏迹象初显，我们判断2018年公司业绩有望逐季好转，根据最新经营情况，调整2018-2020年EPS预测为1.02、1.24、1.52元（原预测1.12、1.37、1.68元），维持“推荐”评级，目标价35元。

　　风险提示：1）血制品竞争加剧的风险：随着近几年全国总采浆量的提升，以及进口白蛋白批签发量的增长，血制品由紧缺转为平衡，竞争压力加大；

　　2）研发风险：新药研发是一项高风险高收益的行为，需要经过药理、毒理、临床前、临床试验等多个步骤，存在失败的可能性；3）销售费用增加的风险：随着疫苗高开，以及血制品推广队伍的建设，学术推广的加强，相应的销售费用也将升高，影响公司利润水平。