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2018年一季报点评:业绩稳健符合预期,PD-1单抗&瑞马唑仑进入优先审批值得期待
内容摘要
  事件:

  恒瑞医药发布2018年第一季度报告,2018年一季度公司实现营业收入38.57亿元,同比增长21.70%;归属于上市公司股东的净利9.49亿元,同比增长16.95%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润9.04亿元,同比增长12.28%。实现EPS为0.33元。

  公司4月25日发布公告注射用卡瑞利珠单抗、注射用甲苯磺酸瑞马唑仑及原料药纳入第28批优先审批名单。

  观点:

  1、收入增速20%以上,股权激励摊销略微影响利润增速,整体稳健符合预期

  公司一季度营收38.57亿元,同比增长21.70%,归母净利润9.49亿,增速16.95%,收入端符合市场预期,利润端增速慢于收入增速主要原因主要由于今年股权激励摊销多于去年,一季度摊销8000万左右。若把股权激励摊销8000万加回,整体扣非利润增速为22.24%,与收入增速基本匹配。归母利润增速高于扣非增速主要是银行理财产品收益5554万。

  分国内外来看,我们根据彭博终端推断海外板块收入增速25%以上,国内收入也在20%以上。

  分产品来看,我们综合第三方样本医院终端(PDB)推断各产品大致增速:

  肿瘤线15-20%:主要增量来源于环磷酰胺海外制剂出口的贡献(增速20%以上)和阿帕替尼国内的放量(仍处于快速放量期,增速70-80%),多西他赛、奥沙利铂、伊立替康等老品种增速延续2017年报趋势。

  麻醉线(20%左右):右美托咪定和七氟烷表现突出延续2017年报趋势,阿曲库铵收入10-15%

  造影剂(35%以上增速):碘佛醇增速20%左右,碘克沙醇增速50%左右。

  展望2018,公司收入端有望提速至25-30%,基于以下几个方面:

  肿瘤线(20%左右增速)阿帕替尼仍有望持续放量(进入医保目录降价仅30%),多西他赛、奥沙利铂等老品种提速在2018年有望延续,吡咯替尼2018年大概率获批并开始贡献收入。

  麻醉线(20%左右增速):右美,七氟烷拉动。

  造影剂(40%以上增速,提速继续):碘佛醇增速15-20%,碘克沙醇增速40-50%。

  输液(15-20%增速)。

  其他:卡泊芬净通过优先审评获批生产,逐步放量。首个创新药艾瑞昔布进入新版医保目录,处于高速增长期,稳定状态下收入有望达到2-3亿,海外看2017年获批的多西他赛、地氟烷等叠加放量。

  财务指标方面,公司综合毛利率86.47%,较去年全年86.80%略有下降。公司销售费用率为36.26%,比去年同期35.84%上升0.42pp;管理费用率为20.58%,比去年同期19.70%上升0.88pp,主要是今年股权激励摊销8000万影响管理费用,除股权激励费用摊销外的其他管理费用控制良好。公司财务费用平稳。

  结论:

  我们预计2018-2020年归母净利润分别为38.20亿元、47.19亿元、58.40亿元,增长分别为18.75%、23.54%、23.76%。EPS分别为1.35元、1.67元、2.04元,对应PE分别为62x,50x,41x。我们认为公司海内外捷报频传,亮点颇多。受益于海外七氟烷、阿曲库铵的发力及国内新批卡泊芬净、新进入医保右美托咪定、进入谈判目录的阿帕替尼的放量,公司收入端有望加速换挡至25%以上。另外,2018有望成为恒瑞创新爆发年,吡咯替尼、PD-1、瑞马唑仑等品种渐行渐近。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

  风险提示:

  海外业务增速低于预期,创新药研发风险。