事件：公司公布2017年年报，实现营业收入69.39亿元，同比增9.77%，归母净利润1.65亿元，同比增14.28%，扣非后归母净利润1.49亿元，同比增34.57%，每股收益0.12元。经营活动现金流净额4.80亿元，同比增76.30%。业绩符合前期预告。

　　公司同时公布了2018年一季报，实现营业收入18.42亿元，同比增6.11%，归母净利润5433.5万元，同比增38.41%，业绩符合前期预告。每股收益0.04元。经营活动现金流净额-4330.8万元。

　　全年主业毛利率增0.5%，Q1新网银行投资收益增厚业绩。2017全年门店增加119家门店，关闭93家，净增家26家，年末门店总数共计2730家，当期收入增长主要系公司加强大数据应用对门店商品品类进行调整，提高门店经营效率带动门店销售增长。主业毛利率27.7%，同比增0.5个百分点，得益于公司去掉部分商品的中间环节，直接对接生产厂家；按具体类别来看，日用百货毛利率同比增1pcts至22.9%，食品毛利率同比增1.1pcts至21.5%，而烟酒的毛利率同比小幅降0.5pcts至18.9%。全年归母净利率基本持平，小幅上升0.1个百分点至2.4%。Q1单季度归母净利率上升0.7个百分点至2.9%。

　　2018Q1归母净利润同比增38.41%，接近前期预告范围上限。公司预计2018H1归母净利润同比增幅在5%至20%之间。新网银行投资进入盈利阶段，在2017年全年亏损2133万元之后，Q1迎来投资收益863万元，较上年同期增407.7%。Q1净利润同比增38.4%，若剔除投资收益对当期净利润的影响，则Q1净利润同比增约14.0%。

　　门店改造、人工费和租金费主力贡献销售费用。2017全年期间费用率23.9%，同比降0.4个百分点；其中，销售费用率同比降0.3个百分点至22.2%，管理费用率同比降0.3个百分点至1.4%，财务费用率小幅升0.1个百分点至0.2%。

　　销售费用(yoy+8.33%)的增长主要来自于门店租赁、人工费、装修&折旧费用增长，占比增量的87%，分别增5393万元、1819万元、3099万元。报告期内，公司整修了较为老旧的门店，升级了设备，调整了店内陈列布局，提升了门店形象。管理费用同比减少842万元，其中占主要部分的人工费仅增长33万元(yoy+0.5%)至7394万元，总体上管控较好。

　　深化增值服务，精耕存量门店。2017年，公司实现增值业务收入61.5万元，同比增5.55%，系公司在增值服务业务方面的持续开拓，全年新增摩拜单车战略合作、川航里程扫码付（全积分）、工行二维码支付等19项便民服务。同时，公司对门店进行调整，不仅更新升级了店内设施，全年开店步伐也有所放缓。公司目前已有2700余家门店总量，在大成都地区便利超市领域享有较为稳定的市场份额和龙头地位。适量扩张新门店、精耕存量门店或成为公司未来开拓的方向。

　　盈利预测与评级：公司深耕本土市场，商超连锁业务具备规模化优势，便民服务具备较强粘性，主营业务稳健。1月与永辉达成生鲜供应链的合作，改造现有门店，引入生鲜特色。2月初开业两家生鲜改造门店，生鲜经营面积达到50%。未来，随着公司对门店的陆续升级改造，不断丰富品类，“社区生活服务”优势有望不断增强。我们预计2018-20年收入75.5/81.8/88.4亿元，归母净利润2.1/2.5/2.9亿元，同比增27.0%/18.8%/14.9%，EPS0.15/0.18/0.21元，对应PE35X/29X/26X，维持“增持”评级。

　　风险提示：门店改造后经营效果不达预期，成都市区以外地区生鲜需求不达预期。