一季度营收大幅增加，毛利率与净利率均提升

　　2018年4月26日公司发布2018年第一季度报告，报告期内营业收入52.5亿元，同比+67.7%，增速达到三年以来的新高，主要由于本期交付产品同比增加所致；一季度毛利率6.0%，同比上升0.7个百分点，归母净利润0.27亿元，实现扭亏为盈，净利率0.5%，同比上升3.3个百分点。

　　2018年3月13日公司发布2017年报，实现营收310.79亿元，完成全年计划115.11%，营收同比+19.0%；毛利率7.3%，同比上升0.2个百分点，净利润4.46亿元，净利率1.5%，同比下降2个百分点，主要由于产品销量增加后技术服务费用上升、汇兑收益同比减少、以及用于研制航空新产品的研发费用支出增长所致。2017年营收整体增长趋势传递至2018Q1，虽然一季度的高增速是由产品集中交付所致，但2017全年、2018一季度均维持了较高营收增速，预计2018全年有望继续保持稳健的增长趋势。

　　存货增加，预收账款稳定，公司将进入持续增长轨道

　　一季度公司存货达160.74亿元，同比增长5.4%，环比增长65.0%，与营收增长保持同步；预收账款6.64亿元，环比略降8.8%，但总体保持稳定。营收增长伴随产品库存的增长与预收账款稳定，为营收的增长提供了有力支撑，预计随着产品的进一步交付，营收增长趋势在全年将持续。利润表方面，2018Q1三项费用占营收总额的6.9%，同比下降2.7个百分点；2018Q1资产减值损失为-4268万元，同比-451.0%，主要由于应收款项减值损失减少、收回已计提减值损失的应收款项，有助公司业绩进一步改善。

　　航空制造业龙头受益军民双轨发展，推进新舟700飞机研发

　　公司是我国军民用中大型飞机与特种飞机研制生产基地，是中国航空工业集团直属核心业务板块之一。军机业务方面，公司是国内大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商及零部件供应商。我国航空装备进入紧迫发展阶段，公司作为航空制造业龙头将长期受益航空装备发展；民机业务方面，公司承担了ARJ21、C919、AG600等大中型民用飞机机体部件的设计制造，根据Wind3月23日的投资者调研纪要，公司正推进新舟700飞机的研制，旨在推出70座级涡桨支线飞机，适应短距频繁起降，并能够快速巡航。

　　投资建议：一季度公司营收增长67.7%，受益我国航空装备行业进入紧迫期，同时结合存货增长与稳定的预收账款分析，中航工业集团将平滑交付订单、全年公司业绩增长虽不会持续该高增速，但公司仍有望在2017年增速基础上保持全年稳健中速增长。我们认为，2018年公司估值将对标美国主机厂2018年前期两倍的P/S，故将P/S从去年年终的1.9x上调至2.0x。考虑2018年营收及成本将维持在去年同期水平，同时考虑资产减值损失的一次性转转回，2018-2019年净利润从5.53和6.67亿元分别上调5.6%和4.2%至5.84和6.95亿元，EPS分别为0.21和0.25元/股，P/E分别为87.58x和73.63x，目标价从23元上调15.2%至26.5元，给予“买入”评级。

　　风险提示：生产运营风险，存货管理风险，宏观经济风险。