事件

　　春秋航空公布年报及一季报，2017年实现营业收入109.7亿，同比增长30.2%，实现归母净利润12.6亿，同比增长32.7%；一季度营业收入32.3亿，同比增长25.6%，归母净利润3.9亿，同比增长27.1%。

　　2017全年客收提高8.6%，2018一季度延续升势

　　2017年公司实现ASK334亿，同比增长23.7%，RPK302.5亿，同比增长22.2%，客座率90.6%，同比下降1.1pct；2018年一季度ASK93.2亿，同比增长17,2%，RPK83,1亿，同比增长12.2%，客座率89.2%，同比下降4.0pct。票价方面，公司全年客公里收益提高8.6%，其中下半年涨幅超过10%，我们测算一季度升幅约为13%，延续升势，带动收入增速显著快于业务量增长。

　　航油成本有所提高，费用整体优化，不改业绩上行

　　因油价上涨，公司航油成本有所提高，2017年为28.3亿，同比提高50.5%，2018年一季度经测算亦有约三成升幅；非油成本方面整体平稳，2017年单位职工薪酬增速为17.9%，但单位其他成本项目同比明显改善，2018年有望延续该态势。费用水平整体优化，2017年公司三费率合计为6.76%，同比下降1.45pct，2018年一季度为5.09%，同比下降3.01pct。得益于票价大涨及费用优化，油价上涨不改公司业绩上行。

　　票价上涨趋势有望延续，继续看好全年业绩

　　年报显示2018年公司计划引进7架客机，短期增速出现一定下降，在我国民航机队增速同比明显放缓、枢纽机场时刻收紧显著改善行业供需格局的大背景下，公司运力消化压力减轻，价格有持续向上动力，此外，票价管制放松推进有望加速，公司也将在一定程度上受益于民航价格中枢的整体上移，运价上行趋势有望延续，且增发资金到位与2018年资本开支压力降低共振可能显著降低财务费用水平，利于业绩进一步改善，继续看好全年业绩空间。

　　投资建议

　　公司作为我国首家上市低成本航空公司，深耕上海、石家庄、沈阳等市场，成本控制能力更优，价格优势显著，2019年公司计划引进12架客机，短期规模增速放缓后成长性将恢复，此外，首都二机场计划于2019年下半年投入使用，公司将作为北京地区的新进入者切入市场开辟新天地，利好航线网络的完善，并打开长期增长空间。我们预计2018-2019年公司收入增速为24.2%、20.6%，考虑到近期油价有所上行，相比前次报告，下调盈利预测4%、4%，预计归母净利润分别为15.0亿、19.1亿，同比分别增长19.1%、26.9%，EPS为1.67元、2.08元，维持“买入”评级，不调整目标价，目标价38.3元对应2018-2019年EPS的PE估值分别为22.9X、18.4X。

　　风险提示：宏观经济下滑，油价超预期上涨，汇率剧烈波动，安全事故。