事项：

　　浦发银行公布17年年报和18年一季报。

　　2017年净利润同比增2.18%。2017年营业收入同比增4.88%，净利息收入同比下降1.12%，手续费净收入同比增加12.01%。总资产6.14万亿元（+4.78%，YoY），其中贷款+15.63%YoY；存款+1.2%YoY。

　　成本收入比24.34%（+1.18pct，YoY）；不良贷款率2.14%（-21bps，QoQ）；拨贷比2.84%（-35bps，YoY），拨备覆盖率132.44%（-36.69pct，YoY）；ROE14.45%（-1.9pct，YoY），ROA0.92%（-0.06pct，YoY）；资本充足率12.02%（+37bps，YoY）。拟每10股现金分红1元，现金分红比例5.41%。

　　2018Q1净利润同比降1.09%，营业收入同比下降7.72%，净利息收入同比下降0.91%，手续费净收入同比下降13.21%。总资产6.13万亿元（-0.07%，QoQ），其中，贷款+1.57%QoQ，存款+4.53%QoQ。不良贷款率2.13%（-1bps，QoQ）；拨备覆盖率153%（+20.56pct，QoQ）；年化ROE13.80%（-0.65pct，QoQ）；年化ROA0.96%（+0.04pct，QoQ）；资本充足率12.03%（+1bps，QoQ）。

　　平安观点：

　　营收表现相对较好，拨备释放贡献利润增速

　　浦发银行17年全年实现营收1686.19亿，同比增4.88%（VS16年+9.72%），Q1-Q4单季增速分别为0.4%、2.53%、6.86%、10.04%，全面正增且增速稳步攀升，表现好于同业。全年营收提升主要源于中收的增加，17年手续费收入同比增12.01%，叠加投资收益提升93.16%，非息净收入占比较上年累计提升3.85个百分点达36.6%。利息净收入略有下降，同比负增1.12%，降幅也有限主要是一方面息差收窄17BP，降幅较可比同业相对不大，更主要的是资产端结构的调整，高收益资产的日均余额占比有明显提升（贷款和投资资产的日均余额占比同比提升3.7个百分点）。从季度情冴来看，三季度开始净息差连续两个季度正增。此外，公司17年拨备有很大的释放，计提力度下降但三四季度同比明显提升，整体信贷成本1.77%较16年降0.1个百分点。

　　规模增速放缓，结构调整优化，零售转型效果初显

　　公司17年资产总额较年初增加4.78%，整体增速较16年的16.12%明显放缓。拆分来看，贷款增幅略超预期，17年贷款增长15.63%，对冲了同业资产压降46.3%的影响。新增贷款主要集中在零售和票据，得益于信用卡业务的快速发展，17年个贷投放贡献了28%的增速，占比较16年提升3.8pct至38.9%，落实了公司“零售保收入、对公调结构、资金去杠杆”的整体策略。负债端存款、债券、同业三方面分别增1.2%、6.9%、3.3%，非核心负债业务增速较上年放缓。存款的82.6%来源于公司客户，活期存款的比重较年初提升2.3个百分点至52.7%。同业负债占总负债的比例提升0.84个百分点至28.7%。

　　加大不良确认偏离度行业较优，拨覆率存在抵补压力

　　公司17年不良贷款率2.14%，比上年末上升25BP，但是环比三季度末回落21BP；关注贷款率、逾期贷款率分别为3.28%、2.80%，分别同比下降0.54pct/0.18pct、环比看也有所改善。经测算17年加回核销的不良生成率2.27%，同比攀升了0.26个百分点，在逾期率下降的情冴下，不良率走高主要源于公司17年加强了不良确认的力度，逾期90+/不良的指标较16年大幅下降37.04个百分点至86.47%。由于公司为了保障利润放缓了拨备的计提，信贷成本较16年降低了0.1个百分点，叠加不良的攀升，公司拨备覆盖率大幅下滑36.69个百分点至132.44%。

　　投资建议

　　得益于最近几年公司零售业务的侧重发展，中收增长很快带动了公司的营收增速略好于同业。但公司的资产质量在17年明显的下降，一方面风险暴露相对较高，另一方面公司也采取了加大确认的审慎态度，年末不良剪刀差已经处于行业较低的水平，未来资产质量压力有明显的缓解。一季度表内扩展有明显收缩需关注公司未来的资产投放节奏和业务结构调整方向。根据公司17年年报和18年一季报，我们调整业绩预测，预计公司18/19年净利增速为4.0%/7.8%（原为7.1%/10.6%），目前股价对应18/19年PB为0.78/0.71，PE为6.23/5.76，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　1）资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。

　　2）行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度将进一步加强，同时金融协调和监管强化将会进一步加强，对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期，可能对行业规模及收入造成不利影响。

　　3）市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。