事项：

　　南方航空发布2018年度一季报：一季度南方航空完成营业收入341.01亿元，同比增长10.10%；归母净利润25.44亿元，同比增长64.13%。

　　平安观点：

　　国内运力投放增速明显高于国航、东航，客座率略有下滑：一季度南航整体ASK增速为11.03%，其中国内航线增速10.44%、国际航线增速12.46%、地区航线增速10.26%，国内航线ASK增速明显高于国航、东航；整体RPK增速10.76%，其中国内航线增速10.19%、国际航线增速12.13%、地区航线增速10.52%。南航整体客座率下降0.2个百分点，其中国内航线下降0.19个百分点，国际航线下降0.25个百分点。从营收增速和RPK增速来看，南航客公里收益水平基本与去年持平。

　　油价上涨致燃油成本提升，成本管控带来扣油成本增速趋缓：一季度，公司营业成本2917亿元，同比增长10.48%。从燃油角度看，国内航空煤油出厂价（含税）同比提升15.8%，根据以往经验，假设公司一季度航油平均价格为107%，ATK增速9.98%，粗略估算燃油成本增长大概为21.75%。考虑燃油成本占比为30%，则非油成本同比增速约为5.65%，相较于11.03%的ASK增速，成本改善显著。

　　汇兑收益贡献13-14亿净利润，扣汇净利润同比持平：2018年一季度由于人民币升值影响，汇兑净收益同比增加较多，经测算，2018年一季度南航汇兑收益大概为13-14亿元，2017年同期为1亿元左右，致使财务费用同比下降203.64%，为-5.98亿元（2017年同期为5.77亿元，经重述），这是致使净利润大幅增长的主要原因。如果不考虑汇兑收益影响，按所得税25%粗略计算，2018年一季度净利润增速约为3.3%，接近持平。

　　投资建议：(1)行业供需情况持续改善：2018年夏秋航季时刻增速明显放缓，特别是2017年的115号文的出台，使得各大协调机场，特别是前十大机场时刻增量非常有限。(2)票价市场化改革南航弹性最大：新增306条实行市场化定价的航线，并且于2018年4月1日正式实施的《民航航班时刻管理办法》以历史优先权为核心，保护了大航在核心机场的存量时刻。在供需关系持续改善的背景下，调控效果或将从一线机场延伸到二三线机场，那么在国内航线占比较高且在二三线机场占比较大、布局较多的南方航空弹性更大。(3)维持业绩预测，我们预计2018年、2019年、2020年南方航空的EPS分别为0.81元、1.05元、1.37元，对应PE分别为12.8x、9.9x、7.5x，维持“推荐”评级。