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2017年暨2018一季报点评:海外市场+产业链一体化改善彩电业务
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  投资要点

  18Q1业绩持续改善,净利提升明显。公司近期披露2017年报和2018一季报。2017年实现营收1117亿元/+4.8%,营收构成来看,多媒体业务占32%,华星光电27%,物流服务20%,家电14%,移动通讯13%。归母净利润26.6亿元/+66.3%。由于集团重组、清理和剥离非核心业务,大量处置股权和金融资产,净利润增速远高于营收增速。18Q1实现营收256亿元/+0.94%,归母净利润7.31亿元/+63.2%,净利润增长高主要得益于经营组织效率提升,18Q1管理费用率7.3%/-1.2pp,销售费用8.14%/-0.4pp.。由于17Q1基数低,扣非归母净利润5.2亿元/+269%。

  半导体高景气,华星光电成核心优质资产。公司发行股票对华星光电持股+10pp.至85.7%,充分展现专注发展决心。17年半导体显示行业景气度高,华星光电满产满销,营收304.8亿元/+37%,毛利率同比17年提升15.2pp.,净利润48.6亿元,已成为集团最主要利润贡献来源。目前液晶面板业务华星光电出货全球第五,国内第二,预计2019年初新产品生产线t6量产,2020年t4OLED线量产进一步扩大收入。18Q1面板价格较17Q1跌幅明显,但华星光电运营能力较强,18Q1营收64.6亿元,同比17Q1减少1.2%,EBITDA27.6亿元,同比17Q1增加9.9%。液晶面板业务稳步发展,不仅利润贡献明显,还加深多媒体业务产业链一体化,产生协同效应。

  彩电产品高端化,海外市场开拓。华星光电面板业务进一步完善彩电产业链布局,并带来产品技术升级,有力开拓世界市场,使得多媒体业务超预期改善。17年实现营收353亿元,同比16年+24%,18Q1营收87.5亿元同比17Q1+17%。整体市场份额居全球第三。同时,高端产品占比明显提升,17年55英寸、4K、智能电视高端产品占比分别升至20.6%/+4.8pp.、26.4%/+11.6pp.、77.6%/+19.4pp.,并同时有效打开欧美成熟市场和新兴国家市场,17年LCD电视销量北美市场+131.5%,新兴国家市场+21.5%,其中巴西+149.6%。

  盈利预测与投资建议:从我们近期跟踪来看,黑电行业整体处于稳定增长态势,这一趋势未来短期不会大变化。公司剥离重组非核心业务有效控制亏损,17年华星光电面板业务利润贡献显著,多媒体业务超预期改善。我们看好公司的华星光电业务,并利用产业链一体化和海外市场优势,进一步改善多媒体业务,预测18-20年EPS分别为0.24元/+21%、0.27元/+14%、0.32元/+17%,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。

  风险提示:面板产能持续投放导致价格过快下跌,汇率异常波动。
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