业绩简评

　　韵达股份2018年一季度实现营业收入26.57亿元，同比上升40.44%；实现归属上市公司股东净利润4.04亿元，同比上升44.74%。

　　经营分析

　　业务量持续高增长，单件收入略有下降：公司一季度营收高速增长依旧来自于其超行业增速的业务量增长，一季度实现快递业务量12.61亿件，同比增长55.7%，主要受电商经济持续繁荣及公司服务水平显著提升影响；单件收入为1.9元/件，同比下降10.1%，我们认为单件下降的主要原因或是（1）小件占比提升，导致单件重量下降；（2）电子面单普及率同比有较大幅度提升；（3）在行业经营环境好转的情况下，公司调低单件中转费，让利加盟商。

　　成本管控、规模效应致单件成本、费用持续下降：一季度公司单件成本为1.56元/件，较去年同期1.67元下降0.11元，我们认为主要与规模效应提升及公司成本管控效果显著相关。一季度公司毛利贡献6.91亿元，同比增加27.4%；三费达到2.11亿，同比增加28.8%，费用率下降，主要是规模效应及现金流状况向好导致利息收入上升；另资产减值损失、投资收益及营业外收支均向好，应收账款在经营规模扩大的情况下出现下降，表示公司经营质量稳步提升，最终贡献净利润高增长。

　　“一体两翼”打造综合物流生态圈，定增完成经营效率将进一步提升：公司深入推进“一体两翼”发展战略，构建“以快递核心业务为主体、以周边产品开发和新业态发展为两翼”的综合物流“生态圈”；2017年公司快运业务量完成6.45万吨，实现收入约2270万元，已开通网点2737家；截至2017年底，韵达股份已在24个国家和地区开通国际业务，可利用仓库资源达383个，约150万方。公司在2018年4月完成39亿定增，募投资金主要强调高质量产能置换及购买土地，公司运行网络将更加稳定及高效。

　　盈利调整

　　我们预计韵达股份2018-20年EPS为1.65/2.17/2.96元/股。韵达具有出色成本控制能力，在保持竞争力的同时可保障业绩增速，定增进一步提升网络自动化及信息化水平实现高效高质的快递服务。给予“买入”评级。

　　风险提示

　　电商增速不及预期，出现大规模价格战等。