投资要点

　　事件：

　　公司发布2018年一季报，实现营业收入258亿元，同比增长44.2%；归母净利润14.1亿元，同比增长20.5%；扣非归母净利润13.9亿元，同比增长26.8%；经营性净现金流8.2亿元，同比下降63.4%；基本每股收益0.11元。

　　点评：

　　2018Q1业绩同比大幅增长，主因煤化工板块盈利增强、资产减值大幅减少、投资收益大幅增加

　　公司2018Q1归母净利润14.1亿元，同比增长20.5%，主要原因包括：一是煤化工板块盈利增强，聚烯烃和尿素两个主要产品毛利10.2亿元，同比增加3.4亿元，涨幅33.3%；二是资产减值同比大幅下降，当期仅为380万元，同比减少1.44亿元，降幅97.4%；三是投资收益大幅增加，当期为3.41亿元，同比增加1.73亿元，涨幅102%，主要是参股公司净利润增加。

　　煤炭板块盈利微降，主因自产煤产销量下降

　　公司2018Q1煤炭板块的毛利为61.57亿元，同比下降1.44亿元，降幅2.3%，主要原因包括：一是自产煤的产销量同比下降较多，商品煤产量1781万吨，同比下降7.5%，自产煤销量1631万吨，同比下降13.2%，主要是由于平朔矿区剥采比增大导致产量上不去，同时面临村庄搬迁问题；二是自产煤销售成本上涨，当期吨煤销售成本210元/吨，同比增长7.7%，主要由于自产煤销售量减少、人工成本上涨、原材料成本上涨、维护保养成本增加等。然而，公司销售煤炭的平均综合售价同比上涨，是对业绩的正向贡献，当期平均售价为546元/吨，同比增长7.1%。

　　煤化工板块盈利增强，主因蒙大聚烯烃项目投产及尿素价格大涨

　　煤化工板块盈利增强，主要包括以下两方面原因：一是蒙大项目2017年8月投产，聚烯烃产量大幅增长，当期产量达到36.3万吨，同比增长98.4%，销量35.3万吨，同比增长128%，虽然聚烯烃销售成本大幅领先价格上涨，当期销售成本6176元/吨，同比增长20.7%，当期价格7965元/吨，同比增长0.5%，但因为销量贡献最大，所以当期的毛利达到6.3亿元，同比增长45%。二是尿素价格大幅增长，当期价格1858元/吨，同比增长34.4%，虽然尿素的销量大幅下降和成本大幅上涨，当期销量45.1万吨，同比下降13.9%，当期成本984元/吨，同比上涨8.5%，但因为涨价是主要贡献，所以尿素产品当期毛利达到3.9亿元，同比增长58.4%。

　　2018年新项目投产陆续投产，公司具备多项业绩增长点

　　据公司公告，煤矿方面，母杜柴登矿（600万吨，权益100%）和纳林河二号矿（800万吨，权益66%）已得到发改委的核准，小回沟煤矿（300万吨，权益100%）项目也在顺利推进中，三个矿有望于2018年内试生产，大海则煤矿（1500万吨，权益100%）仍在积极推进项目核准工作，预计公司将在未来2年迎来煤矿的投产高峰期；煤化工项目方面，蒙大工程塑料项目于2017年8月正式运营，平朔劣质煤综合利用示范项目也已进入试生产期，同时，内蒙古发改委已同意中天合创建设年产133万吨烯烃的甲醇制烯烃项目，未来煤化工业务有望持续扩张，为公司贡献更多盈利；同时，公司积极推进煤电一体化，平朔公司2×660MW低热值发电项目、新疆淮东五彩湾2×660MW北二电厂项目和上海能源公司2×350MW新建热电项目均将于2018年下半年投入试运转，电力业务有望成为公司新的业绩增长点。

　　行业资源整合加速，作为集团最大上市公司有望优先受益

　　根据国家发改委和国务院/地方国资委的相关会议精神，随着去产能的逐步深入和行业兼并重组政策的密集出台，兼并重组或将成为供给侧改革的下一主攻方向。与此同时，公司所属的中煤集团近两年在整合央企层面煤炭资产方面动作不断：一是2016年12月，*ST新集（目前更名为新集能源）的控股股东国投公司将其持有的*ST新集30.31%股份无偿划转给中煤集团，二是2017年5月，保利集团将保利能源（主营煤炭资产）整体无偿划转至中煤集团旗下，经过这两次合并，中煤集团煤矿数量增至74座，煤炭产能增加超过5600万吨，占中煤集团现有3.13亿吨煤炭产能的17.9%，同时我们分析，作为仅次于神华的第二大煤企，未来中煤集团或将承担更多煤炭资源整合的任务。公司作为中煤集团旗下最大的煤炭上市公司，在资产整合方面有望优先受益。

　　盈利预测：2018-2020年EPS为0.30、0.31、0.34元

　　我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断，新项目的投产，公司未来业绩将继续改善，预测2018-2020年EPS分别为0.30、0.31、0.34元，目前价格4.99元，对应PE分别为17X/16X/15X，维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期