业绩概述

　　2018年Q1公司实现营收2.45亿元/-9.79%；归属于上市公司股东的净利润0.78亿元/+66.8%，扣非归母净利润0.32亿元/-27.37%。

　　经营分析

　　受景区游客人次下滑影响下公司营收出现下滑，净利润增长主要受益于出售华安证券股票获得的投资收益：公司营收下降9.79%，主要由于黄山风景区的游客人次下降明显，2018Q1黄山风景区接待游客下降18.4%，门票收入下降12.7%，门票客单价上升7%。净利润增长66.8%，主要受益于出售华安证券股票的投资收益，Q1公司减持华安证券800万股，可获得投资收益约为4490万元，剔除投资收益外公司的内生业绩下降约27%。

　　毛利率有所下滑，费用率上升明显：黄山景区Q1为旅游淡季，同时由于天气原因导致Q1游客人次下滑，景区门票收入占比下降导致整体毛利率下滑2.6pct（2017年43.1%VS2016年45.7%）。整体费用率上升明显，2018年Q1费用率上升6.3pct，其中管理费用率为20.8%/+2.4pct，销售费用率为5.1%/+3.8pct，销售费用率增加主要是由于公司支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款以及广告宣传费用

　　杭黄高铁预计18年10月开通，北海饭店改造项目预计2018年下半年开工建设，公司的未来看点在于杭黄高铁开通对于景区客流拉动的超预期以及东黄山建成后休闲度假项目对于公司业绩的拉动：杭黄高铁预计2018年10月开通，能够辐射长三角高消费人群，考虑淡旺季高铁的开通效应预计19年黄山客流增速能够达到15%以上。同时公司3.02亿改造北海饭店项目预计2018年下半年开工建设，建设期2年。目前宏村项目仍在商谈中，人文型景区与山岳型景区在天气影响下的表现形成互补，公司加速整合黄山周边资源实现向全域化旅游升级的目标。

　　盈利调整及投资建议

　　18E-20E的业绩为4.48/5.21/5.75亿元，增速为8%/16%/10%，EPS分别为0.6/0.7/0.8元，PE分别为21/18/16倍，维持买入评级。