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年报点评报告:经营效率改善明显,现金流表现显著提升
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  公司发布2017年年报及18年一季报,其中2017年实现收入1117.27亿元,同比增长4.79%;实现归母净利润26.64亿元,同比增长66.30%。其中,17Q4季度实现收入293.90亿元,同比增长1.97%;实现归母净利润7.58亿元,同比增长1084.47%。18Q1季度,公司实现收入256.64亿元,同比增长0.94%;实现归母净利润7.31亿元,同比增长63.20%。

  华星少数股东权益并表及TCL通讯减亏带动盈利持续提升:公司收购华星光电10.04%股权已于17年12月底完成,目前直接持有85.71%股权,18Q1季度实现少数股东权益并表,预计增加约1亿元左右归母净利润。由于3月T1产线岁修影响部分产能投放,我们预计华星光电18Q1季度投片量同比增长约5-6%。公司成本下降将对冲一部分面板价格下降影响,我们预计华星光电一季度利润约10亿,与同期基本持平。此外,公司T3全面屏生产线17年四季度量产,将打开长期成长空间。同时,我们预计TCL通讯业务一季度实现大幅减亏,整体亏损大幅下降至1-2亿元,公司已剥离通讯业务49%股权,我们预计18Q1对整体业绩影响控制在1亿元以内。

  TCL多媒体业务表现靓丽,业务架构调整见成效:随着彩电内销恢复以及海外景气度提升带动,根据TCL多媒体官网数据,18Q1彩电销量达637.4万台,同比上升35.6%;其中内销243.0万台,同比增长9.6%;外销394.4万台,同比增长58.7%,预计Q1贡献归母净利润约1-2亿。大尺寸、高清及智能电视占比提升带动产品中高端化明显,其中18Q1季度内销智能电视占自主品牌比例达到83.2%,4K占比达到53.3%。公司已先后出售通讯业务49%股权以及金能电池等非核心部品业务,同时收购华星光电少数股东权益、TCL多媒体实施供股及改名TCL电子等,集团整体业务架构调整已初见成效,未来经营水平将继续提升。近期公司发布全球合伙人和创享激励计划,实现对高管和核心骨干的利益绑定,有利于集团长期稳健发展。

  盈利能力持续改善,18Q1费用控制表现优秀:17年公司毛利率、净利率为同比+3.63、+1.17pct,其中17Q4季度同比分别+1.53、+1.41pct;18Q1季度毛利率、净利率同比分别+1.24、+0.42pct。公司盈利能力持续改善,一方面受益于面板价格同比大幅改善以及投产规模上升,华星光电盈利能力显著提升;另一方面,受益于产品力和品牌力的提升以及垂直产业链一体化整合优势,TCL多媒体及通讯等业务盈利能力改善。18年一季度,公司继续内部管理优化,费用率控制表现优秀,成为运营能力改善重要因素。

  投资建议:公司业务架构调整持续进行,华星光电优质资产价值凸显。随着产能爬坡及成本下降,将对冲部分面板价格下降压力,预计全年业绩保持平稳。18年彩电行业触底反弹,公司内外销持续增长。通讯业务经营改善效果明显,我们预计18年将大幅减亏。我们预计公司18-20年净利润增速为50.4%、25.2%、19.5%,对应18-20年分别12.0、9.6、8.0xPE,维持买入评级。

  风险提示:业务调整不及预期;面板价格波动风险;宏观经济波动风险等。

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