阳谷华泰18Q1业绩小幅超预期

　　公司近期披露2018年一季度报告，实现营业收入5.24亿元，同比增长46.95%；实现净利润1.02亿元，同比增长197.05%，EPS0.27元。公司业绩小幅超预期，此前预告为9000-9500万元。

　　我们认为公司业绩大幅增长的主要原因为自17Q3以来橡胶助剂产品大幅涨价，其中防焦剂均价达到3.50万元/吨（不含税），同比增长32%；促进剂NS均价达到3.54万元/吨，同比增长46%；促进剂CBS均价达到2.69万元/吨，同比增长47%。此外公司通过技改，部分产品产销量持续增长，如防焦剂、促进剂NS、促进剂CBS，公司17年底建成的不溶性硫磺，目前也维持30%左右开工率运行。（价格及产品产销量数据来自卓创资讯）报告期内，公司毛利率达到36.3%，提高8.83PCT，主因是产品涨价。18Q1公司销售费用同比增长31.67%，系销量增长导致的运费提高。公司财务费用同比增长114.35%，系因利息支出增长。公司经营活动产生的现金流量净额为-0.32亿元，同时公司预付款比期初增加85.15%，主因是报告期预付的材料款增加所致。

　　供需格局紧张，橡胶助剂价格大幅上涨

　　橡胶助剂下游约70%应用于轮胎，受益于全球经济复苏，17年预计全球轮胎产量超22亿条，增速2%左右。国内轮胎17年产量同比增长5.4%；出口方面，国内轮胎行业走出反倾销阴影，17年出口量达到4.84亿条，同比增长3.2%（Wind）。我们预计助剂17-18年需求增速在5%左右。

　　供给端，17年行业橡胶助剂总产量预计在114万吨，增速1.7%左右（橡胶工业协会）。由环保驱动的去产能对橡胶助剂行业影响较大，以防焦剂为例，目前博宸化工、博兴科源基本停产，行业仅剩2家企业；促进剂国内规模较大企业仅有尚舜、科迈和阳谷华泰，科迈由于搬迁近年产量持续下滑。我们认为行业18年供给继续紧张，行业集中度将不断提高。

　　18年助剂行业供需紧张局面维持，当前部分助剂企业优先保证重点客户需求，订单充足。我们认为18年助剂价格中枢大概率继续上行。

　　维持买入评级

　　阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头，橡胶助剂需求稳定增长，环保问题突出导致供给收缩严重，我们认为17Q3启动的涨价将延续至18年，公司业绩弹性大。17-19年公司可转债项目2万吨不溶性硫磺、1万吨促进剂NS陆续投产，打开公司成长空间。橡胶助剂价格持续上行，公司新项目持续推进，我们上调公司2018-2020盈利预测至4.1/5.3/6.6亿元（前值为3.5/4.6/5.8亿元），维持目标价18.6元，“买入”评级。

　　风险提示：配股项目投产低于预期，助剂价格大幅下滑