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　　海油工程发布一季报：2018年一季度，公司实现营收12.6亿元，同比下滑10.2%；归母净利润-3.6亿元，去年同期为-1.7亿元，业绩符合预期。

　　投资要点：

　　Yamal项目完工，短期毛利率水平承压。公司营收下滑一方面是因为一季度为淡季，海洋工程服务还未出现明显的回升；另一方面是因为去年一季度有Yamal项目的收入贡献，而今年一季度没有。公司净利润大幅下滑，一方面是因为高毛利率的Yamal项目不再贡献业绩；另一方面是因为确认收入的订单大都为2016年后签订的，价格水平较低拖累了毛利率。Yamal项目已在去年三季度末全部完工，公司今年毛利率水平承压。

　　新签订单持续增长，全年营收增长可期。一季度公司新增订单56.80亿元，相比去年同期增长128.8%。其中国内市场新增订单47.49亿元，同比增加24.4亿元；国外市场新增订单9.31亿元，同比增加7.88亿元。公司新增订单维持持续增加态势，同时去年年底公司在手订单120亿元，充足的订单增加了今年营收规模增长的确定性。

　　油价中枢持续上移，中海油资本开支大幅提升，公司将充分受益。2017年中海油的桶油主要成本已持续下降至32美元，随着油价中枢不断上行，中海油业绩大幅改善，且具备较强的成本竞争力。再者，2016年中海油储量替代率已跌至6%的历史极低位置，有增加资本开支的客观需求。2018年中海油资本开支预算700-800亿元，较2017年预计完成值增长40-60%。过去10年中海油资本开支预算完成率均值达88%，在业绩持续改善叠加储量触底的背景下，我们认为中海油完成2018年资本开支预算将是大概率事件。公司作为中海油控股油服平台，每年约90%营收来自中海油及其关联方，将充分受益中海油资本开支的大幅增长。

　　维持“买入”评级：预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.34、14.87、23.30亿元，对应EPS分别为0.17、0.34、0.53元/股，按最新收盘价计算，对应PE分别为37、18、12倍，PB分别为1.15、1.10、1.02。公司PB估值处于低位，具有较强的安全边际；考虑到目前油价正处于上升通道，公司业绩拐点凸显，故维持“买入”评级。

　　风险提示：油价大幅下跌；公司订单执行进度不及预期；公司海外业务拓展的不确定性。