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矿山投产业绩大增,后续增长动力强劲
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  投资要点

  公司发布2017年年报&2018年一季报。2017年公司实现营业收入21.11亿元,同比增长143.9%,扣非归母净利润5.71亿元,同比增长508.53%。2018年一季度实现营业收入4.22亿元,同比增长28.32%,环比下降36.45%,实现归母净利润1.19亿元,同比增长28.12%,环比下降27.54%。同时公司公布2017年利润分配预案,每10股派发现金红利0.2元(含税)。

  2017年业绩同比大增,主要由于银漫矿业投产。2017年业绩增长主要原因为:1、银漫矿业投产后,产出银精粉130.14吨、锡精粉2178吨,实现净利润4.67亿元,成为公司最大的收入来源;2、锡林矿业复产后扭亏为盈,实现净利润5211万元;3、公司锌精粉单位售价上涨59%至14898.41元/吨、铁精粉单位售价上涨43%至402.07元/吨,进一步提振公司业绩;4、新增银、锡精粉毛利率较高,含铅银精粉毛利率74.29%、含铜银精粉毛利率73.53%、锡精粉毛利率74.41%,拉高公司综合毛利率。

  2018年上半年业绩持续提升,后续内生增长动力强。一季报披露,预计上半年实现净利润3.5-4.5亿元。同比增长69.95%-118.51%,上半年业绩持续提升,主要原因为子公司银漫矿业2500吨/日铜锡系列技改工程完工并投产;且上半年锌价维持高位,年初至今国内现货锌价同比上涨13%。后续随着银漫矿业二期扩建工程、乾金达矿业、天通矿业陆续建成投产,公司内生增长动力强劲

  我们调整对公司的盈利预测:预计公司2018-2020年可实现归母净利润分别为9.82亿元、16.5亿元、20.91亿元,对应的EPS分别为0.53元、0.88元、1.12元,对应2018年4月27日收盘价的PE分别为17X、10X、8X,维持对公司的“审慎增持”评级。

  风险提示:公司矿山投产进度低于预期;银、锌价格低迷;强势美元等其他风险因素。

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