事件：

　　2017年年报：公司报告期内实现营业收入4.72亿元(YoY-3.60%)，实现归母净利润576.48万元(YoY-83.99%)，对应毛利率18.78%(YoY-4.68pct)，对应归母净利润率为1.24%(YoY-6.11%)。

　　2018年一季报：公司报告期内实现营入2.36亿元(YoY+134.24%)，实现归母净利润0.12亿元(YoY+33.97%)，对应毛利率35.64%(YoY+13.09pct)，对应归母净利润率为9.49%(YoY+0.89%)。一季度增长主要是由于教育业务并表，并且饲料及饲料原料业务产能进一步释放使得公司业绩扭亏为盈，并显著提升。

　　点评：

　　并购费用+传统业务成本提升，业绩暂时性下滑。公司2017年业绩下降主要原因：1，并购龙门教育产生中介机构费用915.09万元、融资费用415.54万元和交易过户费用66万元，共计1396.63万元，导致管理费用、财务费用大幅提升；2，追加环保投入、原材料价格上涨等因素增加生产成本1466.51万元。公司预计2018年二季度起将油墨及相关产品的价格上调幅度为5%-10%以应对成本上涨影响；3，由于美元汇率下跌导致发生汇兑损益-264.05万元，比去年同期91.96万元下降356.01万元。

　　龙门教育完成业绩承诺，18年并表带来一季度显著增长。2017年龙门教育实现收入3.97亿元，同比增长64.93%，较上年增加15，659万元。其中全封闭中高考补习培训板块增加4，239万元，K12课外培训板块增加9，506万元，整体净利润9921万元，较同比增长68.46%；归属于母公司股东的净利润达到1.05亿元，较上年增加3534万元，同比增长50.56%，完成2017年度业绩承诺。2018年一季度，龙门教育预计实现归属母公司净利润约2700万元，科斯伍德按持股比例增加利润1343.52万元，推动公司净利润显著增长。公司通过合作办学模式，校舍规模扩大，生源不断增加；公司满足客户消费升级的需求，调整班型设置，更多的学生选择班级人数较少的实验班、精品班以接受更好的服务，教学质量也有了显著的提升，带来收入的持续提升

　　清晰聚焦细分市场，享受K12培训行业高速发展红利。K12课外培训市场规模增长迅速，2017-2020年CAGR预计可达到17%；竞争格局高度分散，前十大公司市场份额占比不足3%，一线城市市场基本饱和，目前各大机构积极推动渠道下沉、激烈争夺二线城市，但由于三四线城市优质高等教育资源缺乏，较难达到教育品牌拓张条件。龙门教育清晰聚焦K12教育培训行业中的细分赛道、细分市场、细分区域：1，深耕中高考复读培训细分赛道。以授课时长较长，课时单价较高的短期封闭式培训为核心，同时开展K12课外培训、教学软件及课程销售业务。2，聚焦中西部、三四线城市。深度受益于行业增长；三四线城市高考作为主要升学途径较少受到出国升学分流影响，叠加高考招生制度“3+6选3”改革，产生稳定的刚性需求；通过“教育+互联网”战略、名师直播平台和双师课堂，实现教育资源向三四线城市输送，有望打破区域壁垒。3，聚焦中等生。更加关注高职、三本、和部分二本水平的学生，在每年900多万的高考生中占约400万。清晰定位与多层次差异化竞争，为细分市场龙头龙门教育带来巨大成长空间。

　　盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.74/0.99/1.07亿元。最新收盘价对应2018年PE为26.3x，给予“买入”评级。

　　风险提示：招生不及预期，政策风险。