一季度业净利润同比增长55.86%

　　公司近期公布18Q1业绩，实现营业收入78.3亿元（YoY+27.46%），净利润5.0亿元（YoY+55.86%），EPS0.39元。业绩在业绩预告区间，符合预期。18Q1销售费用率0.30%（-0.07PCT），管理费用率2.48%（-0.23PCT），财务费用率0.29%（-0.50PCT，系因汇兑收益增加所致）。报告期末，公司存货较期初增加40.43%，系因春节导致的行业淡季，公司库存商品增加。

　　18Q1公司实现POY/FDY/DTY销量分别为64.13/14.12/13.55万吨；销售均价7746.4/8414.5/9400.2元/吨，分别同比增长3.68%/1.98%/3.31%。此外，公司恒邦二期CP1及CP2长丝分别于17年6月和10月满产（公司公告），产销量预计同比增加10万吨左右；嘉兴石化PTA17年底投产（公司公告），Q1产销量预计增加25万吨左右。

　　行业去库存加速进行，销售旺季提前

　　一季度受下游织造企业春节放假影响，涤纶行业阶段性销售淡季。17年行业库存从1月初至3月末库存持续增加，从3.5天增加至17.5天。18年春节期间行业库存从2月初的8.5天增加至3月中旬的15.5天，之后库存便持续降低，目前仅5.5天的低位（中纤网）。我们认为行业寡头格局已现、供给平稳，需求稳定增长的背景下，18年涤纶长丝的去库存周期缩短，行业提前进入旺季。

　　涤纶长丝、PTA扩产，龙头企业继续加强主业

　　公司长丝持续扩产，加强主业。17年底公司长丝产能为460万吨，18年预计扩产120万吨达到580万吨，规划到2020年达到700万吨（公司公告，百川资讯）。此外公司积极布局PTA，保障原料供给。公司嘉兴石化二期17年底投产，预计5月满产，届时公司PTA产能380万吨，基本自给。

　　大炼化19年投产，盈利再上新台阶

　　公司参股20%的浙江石化已经全面开工建设，预计于18年底投产。近期浙江石化与浙能合资成立浙石油，建立健全销售渠道。考虑一体化低成本和民营资本运作能力，浙石化盈利值得期待。假设19年炼化区负荷70%，化工区域预计于20年逐步达产，我们测算浙石化19年有望实现净利润55.6亿元，其中桐昆投资收益将达到11亿元左右。

　　维持“买入”评级

　　18年油价中枢再上新台阶，PX-PTA-涤纶长丝产业链顺油价周期，盈利将继续改善。公司涤纶长丝产能投放超预期、油价上涨，18年盈利再上新台阶，我们预计公司2018-2020年净利润为23.9/35.9/42.9亿元，现价对应2018年PE13X。维持目标价33.0元，“买入”评级。

　　风险提示：原油价格下跌；需求不及预期；PTA、涤纶项目投产低于预期。