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毛利率下滑暂时拖累业绩,特高压建设周期将为未来业绩提供弹性
内容摘要
  相关事件:

  (1)2018年4月12日公司发布2017年年度报告,公司2017年实现营业收入89.60亿元,较2016年增长1.02%;归属母公司净利润6.31亿元,较2016年减少48.31%;加权平均净资产收益率为7.11%,较2016年减少8.18pct.。

  (2)2018年4月26日公司发布2018年一季度报告,2018年一季度公司实现营收11.84亿元,同比减少19.64%;实现归母净利润-3197.54万元,同比减少131.19%;加权平均净资产收益率-0.36%,同比减少1.49pct.。

  投资要点:

  特高压建设低谷直接影响公司业绩,原材料价格上涨及产品招标价格下降拖累公司毛利率。2017年,公司实现归母净利润6.31亿元,同比减少48.31%;2018年一季度公司实现归母净利润-3197.54万元,同比减少131.19%。2017年,公司在主营产品销售价格下降加之原材料价格的上升,对公司业绩产生冲击。此外,2017年公司共有包括榆横—潍坊、临沂换流站等在内的33间隔1100千伏GIS按期投运,上海庙—山东9间隔1100千伏GIS通过带电考核。2017年高压板块实现销售6268台套(YoY-9.5%);实现营收50.38亿元(YoY-7.97%);毛利率24.73%,同比下降9.19pct.。我们认为,部分特高压项目延迟使公司确认的收入减少,是导致公司2017年以及2018年一季度利润下滑的重要原因,公司未来依旧有望实现业绩反转。

  中低压及配网业务订单显著增加,价格降低与成本增加影响毛利。2017年,公司中低压及配网业务实现营收16.09亿元(YoY+8.84%);毛利率9.47%,同比下降8.26pct.。从产销量来看,公司中低压及配网业务中隔离开关和开关柜产品等合同量同比增加,使得公司中低压及配网设备销量达27983台套(YoY+65.57%)。目前国内中低压产品的市场竞争依然较为激烈,但国网招标政策由“最低价中标”转变为“均价中标”,同时降低价格权重并提升了技术、质量、信誉等权重,这些变化有利于公司的竞争力。我们认为,未来公司中低压及配网业务有望保持较快增长,且在短期的毛利率冲击后,未来毛利率有望企稳回升。

  盈利预测:2017年公司由于特高压业务低于预期以及产品毛利率普遍下降,导致公司业绩表现较弱。基于2018年公司特高压业务有所恢复、中压及配网业务快速发展的前提假设,我们预计2018、2019、2020年公司EPS分别为0.539、0.631、0.728元,首次给予其“中性”的投资评级。

  风险提示:特高压发展不及预期;配网投资增速不及预期;海外业务发展不及预期等。