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短期业绩承压,长期成长性不变
内容摘要
  投资要点

  事件:公司发布2018年一季度报告,2018年Q1公司实现营业收入6.11亿元,同比增长26.95%;归母净利润457.43万元,同比下降93.21%。

  营收增速符合预期。公司2018年Q1营业总收入增速26.95%,与去年同期相比放缓3.25pct,考虑到今年春节较晚等因素对公司生产活动的影响,一季度营收增速符合预期。另外,上半年是公司的传统淡季,收入占比较小,我们预计下半年旺季营收将提速。

  原材料涨价及汇兑损益继续拖累公司短期盈利,预计二季度开始有所改善。2018年Q1公司实现销售毛利率24.9%(-7.76pct),主要系MDI和TDI等主要原材料价格大幅上升导致营业成本上升。期间费用方面,受汇率持续波动的影响,2018年Q1公司财务费用率为3.81%(+3.61pct),财务费用总额同比增加2233万元;销售费用率11.67%(+2.18pct),主要系大举开拓国内市场的影响;管理费用率8.42%(-0.69pct),同环比基本持平。在原材料价格上升和汇兑损益的双重影响下,公司2018年Q1净利率下滑至1.3%(-12.63pct)。我们认为,随着2018年下半年TDI新增产能释放,TDI价格有望震荡下行,公司面临成本拐点。

  全球记忆绵市场持续扩容,自主品牌内销战略加速推进。根据ISPA(国际睡眠产品协会)统计,2004年至2015年,美国市场功能性床垫CAGR超过10%,而同期传统弹簧床垫销售规模CAGR仅为3.7%。目前美国记忆绵床垫渗透率达到了15%,市场规模达到10亿美元。作为主要出口欧美市场的国内记忆绵龙头生产商,欧美记忆绵床垫渗透率的提升为梦百合创造了广阔的市场空间。另一方面,2015年,中国床垫市场规模达到72亿美元,开始超过美国成为全球最大的床垫消费市场。在此背景下,2017年开始公司加速推进自主品牌内销战略,先与索菲亚签订1400多家门店的合作协议,随后又与居然之家签署战略协议,进驻居然之家拥有的167家商场。预计上述举措将明显推进公司自主品牌在快速扩张的国内床垫市场的渗透,从而为业绩增长提供重要支撑。

  智能睡眠打造新的利润增长点。在消费升级的大背景下,智能睡眠成为全新的消费增长点。针对这一趋势,公司适时调整战略,持续加大研发投入,并于2017年先后推出梦百合智能床垫、智能电动床、智能止鼾枕等新产品,2017年,公司除记忆绵床垫及记忆绵枕以外的其他产品收入达到了5.8亿元,同比增长80.1%,已开始超越记忆绵枕成为公司第二大收入增长点。

  投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营收30.1、37.0、45.3亿元,同比增长28.81%、22.77%、22.50%,实现归母净利润2.20、2.85、3.66亿元,同比增长41.8%、28.98%、28.48%,对应EPS为0.92、1.19、1.53元,维持“增持”评级。

  风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险。