顺鑫农业公布18年1季报，营收和净利分别为39.7亿和3.7亿，同比增3.4%、95%，每股收益0.64元。预收款37亿，其中母公司预收款31.3亿。收入符合预期，净利位于业绩预告的上限。

　　支撑评级的要点

　　1Q18营收增3.4%，估计白酒收入增速大幅提速至40%以上，总体收入增速不快主要由于建筑业务剥离、猪价下降。2018年公司继续推动终端建设，春节销售保持较快增长，延续了17年下半年的高增长态势，估计1Q18白酒收入同比增40%以上。报表蓄水池充足，预收款/收入是白酒上市公司最高，2018年1季度末母公司预收款（白酒为主）高达31.3亿，环比4Q17微降1.5亿，同比增幅高达12亿，超出我们的预期。1H17建筑业务收入高达11亿，17年10月底剥离，对1Q18收入影响较大。1Q18猪价同比降23%，估计屠宰和养殖业务收入出现下滑。

　　1Q18净利增95%，主要由于白酒收入大幅增长、期间费用率降低。由于白酒收入占比大幅提升，1Q18毛利率同比上升4.9pct。销售费用同比降29%，可能由于费用季度间确认不均衡，预计18年2-4季度将恢复正常。17年末现金同比大幅增加10亿至51亿，1Q18末维持49亿高位，同时2017年5月优化了负债结构，地产业务开发产品不再增加，1Q18财务费用同比继续下降。由于猪价同比降幅较大，我们判断养殖+肉类整体利润同比小幅下降。由于房地产确认收入较少，估计亏损幅度变化不大。

　　大众酒王者，白酒长跑冠军，预计2018年顺鑫白酒收入有望增25-30%。顺鑫是大众酒王者，白酒行业的长跑冠军，销售团队一直很优秀，对产品、渠道、区域定位清晰，100元以下价格带市占率持续提升，过去3年、5年、10年收入复合增速分为为16%、15%、26%，上市公司排名为6、2、1位。2017年公司通过陈酿大单品，泛全国化市场布局加速推进，已经在河北、内蒙、江苏等18个省级区域形成亿元级市场。白酒复苏的逐层传导，17年次高端主力品种涨价，如汾酒青花系列、剑南春、舍得等，因此300元以下的中档酒和低档酒面临的市场环境改善。受益于行业复苏的传导和公司前期的市场培育，17年下半年开始顺鑫白酒收入明显提速，预计2018年维持快速增长。

　　评级面临的主要风险

　　国企改革进度低于预期。

　　估值

　　预计2018-19年净利同比+43%、39%，实现每股收益1.10、1.53元。白酒业务增长超预期，地产业务的负面影响将大幅减弱。国企改革值得期待，当前估值仍处于低位。维持买入评级，继续重点推荐。