事件：

　　公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入106.85亿元，同比增加6.42%，实现归属于上市公司股东的净利润6712.06万元，同比降低20.93%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4966.83万元，同比下降33.30%，基本每股收益为0.15元/股，同比降低21.05%。公司2017年度不进行利润分配。

　　同时，公司发布2018年一季报。2018年一季度公司实现营业收入27.75亿元，同比减少12.15%，实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，同比增加119.82%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.01亿元，同比增加111.41%。

　　点评：

　　一季度产品价差扩大，业绩迎来拐点。2017年，公司实现营业收入106.85亿元，同比增加6.42%，切片、工业丝、帘子布销量同比分别增加-4.13%、-1.99%、2.16%，售价同比分别增加29.56%、14.13%、12.41%，原材料PA66盐价格同比增加30.64%，导致公司毛利率有所下降，切片、工业丝、帘子布毛利率同比分别增加1.67ppt.、5.90ppt.、6.65ppt.至13.24%、14.37%、10.27%，但另一方面，也使得公司投资收益同比增加112%至9076.61万元。2018年一季度，公司切片、工业丝、帘子布产品价格同比分别上涨17.45%、12.82%和1.84%，PA66盐价格同比上涨0.70%，产品价格扩大，公司盈利能力显著增强，实现营业收入27.75亿元，同比减少12.15%，投资净收益8400.51万元，同比增加247%，归母净利润1.02亿元，同比增加119.82%，业绩迎来拐点。

　　原材料己二腈供应紧张，PA66价格维持高位。己二腈是PA66生产的关键中间体，主要用于生产尼龙中间体已二胺，约90%的己二腈用于尼龙66盐的生产。由于技术壁垒及投资门槛较高，己二腈行业集中度极高，全球己二腈总产能约为200万吨，美国英威达、德国巴斯夫、美国首诺、法国罗地亚、日本旭化成5家公司合计产能达到172万吨，其中仅英威达、巴斯夫、罗地亚3家公司具有部分剩余己二腈商品外售。近日，继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布两者合资（股权各占50%）的法国工厂Butachimie的52万吨己二腈装置遭遇不可抗力，加剧了PA66供应紧张的局面，PA66价格维持高位，截止目前，国内PA66价格32350元/吨，相比年初上涨24.42%。公司是英威达在国内最大的采购商，有着长期稳定的合作关系，保障了己二睛的稳定供应，将充分受益于PA66价格的上涨。

　　设备改造产能提升显著，扩产项目建设进展顺利。公司通过工艺优化、设备改进等，提高了原生产装置产能。尼龙66树脂切片聚合产能由33吨/天提高至41.3吨/天，提升幅度达25%，EPR27的产能由33吨/天增至43.2吨/天，增幅为30.9%；EPR32的产能由33吨/天增至40.3吨/天，增幅为22.1%。此外，神马工程塑料科技发展有限公司年产4万吨尼龙66切片项目，进入安装调试阶段，公司切片产能将于2018年增加至18万吨。神马帘子布发展有限公司年产4万吨尼龙66差异化工业丝项目进入土建施工阶段。神马锦纶科技有限公司年产10万吨锦纶6民用丝项目一期工程——年产4万吨纺丝项目正在进行安评、环评等开工前期的准备工作。

　　神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东，以化工、化纤为主业的特大型企业，是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台，可以解决一部分焦炭苯的供应，公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置，保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外，公司是英威达在国内最大的采购商，有着长期稳定的合作关系，保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一；尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四；尼龙66切片规模居于全国首位。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到121.72亿元、126.03亿元和130.92亿元，同比增长13.92%、3.54%和3.88%，归母净利润分别达到4.63亿元、5.47亿元和6.10亿元，同比增长589.09%、18.31%和11.54%，EPS分别达到1.05元、1.24元和1.38元，对应2018年04月30日收盘价（9.57元/股）的动态PE分别为9倍、8倍和7倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：国内企业生产技术取得突破；上游原材料价格波动；PA66价格上涨导致PA6对PA66的替代效应增强；Butachimie己二腈装置复产。