成本费用率如期下降：我们在公司深度报告《首旅酒店（600258）新首旅，新轮回，新发展》中反复提到的在酒店繁荣期中，酒店收入增速超过成本费用增速，成本费用率下降，利润大幅提升。2017年公司实际销售+管理费用率为79.2%，比16年降低1.9个百分点，符合我们预期（信达预期下降2.3个百分点，与实际值仅差0.4%）。

　　逐季来看，公司销售管理费用率从17年Q2开始下降，我们预期公司2017年每个季度销售管理费用率下降0.7~1.2个百分点，公司实际每个季度平均下降0.5个百分点，Q2~Q4每季度销售管理费用率平均下降1.2个百分点。我们预计，在行业持续向好的背景下，公司成本费用率仍将下降，从2017年的79.2%下降到2020年的69.7%。

　　盈利预测与投资评级：受益于酒店行业进入上行周期，RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购，对内部资源的整合将降低公司成本费用率，公司盈利能力将显著提升并逐步释放，我们预测公司18/19/20年将实现营业收入99/123/131亿元，实现归母净利润9/17/21亿元，对应EPS1.15/2.03/2.52元/股，对应当前股价27.88元/股的PE分别为24x/14x/11x。维持公司“买入”评级。

　　风险因素：宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险（包括政策性风险）、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险，以及不可抗力因素。