公司近日公告最新年报，2017年公司营收33.31亿元，同增15.77%；归母净利润1.37亿元，同增4.88%。2018年一季度实现营收8.61亿元，同增18.03%；归母净利润0.56亿元，同增12.05%。我们的点评如下。

　　在手订单充裕，突破海外市场未来业绩可期

　　2017年，公司在手订单充裕，全年新签订单总额达58亿，同增26.25%，新签订单收入比1.74。18年一季度新签订单额达7.50亿元，较去年减少3.51亿合同额，同比下降25.07%，但中标未签订单额是去年的4倍，预计下一季度新签订单额将大幅上升。公司加大海外市场开拓力度，跨国承包柬埔寨金边金塔42项目，合同额8.26亿元，占17年营收24.80%，预计18年境外营收将大幅上升。

　　营收继续稳健增长，期间费用率增加致毛利率略有下降

　　17年公司实现营收33.31亿元，同增15.77%。其中占营收89.72%的装饰业务同增17.65%，受国家考试政策影响，控股子公司学尔森业绩未达预期，占营收8.26%的职业教育同减0.76%。公司一季度实现营收8.61亿元，同增18.03%。

　　公司剔除营改增影响的毛利率为22.40%，较去年下降0.97个百分点，主要受劳动力成本上升较快影响，装饰业务毛利率18.47%，较去年下降1.37个百分点。职业教育板块毛利率70.43%，维持较高水平。公司期间费用率18.12%，较去年提高2.98个百分点。其中销售费用率受广告宣传费减少的影响，同减0.91个百分点；管理费用率上升1.11个百分点，主要系股权激励计划，计提摊销费用；财务费用率上升2.78个百分点，主要是因为有息负债较去年同期增加，以及本期理财产品利息计入投资收益。综合起来，公司17全年归母净利润1.37亿，同增4.88%。一季度归母净利润0.56亿元，同增12.05%，盈利能力有所提高。

　　外延并购发展教育第二主业，业绩不达预期

　　受国家考试政策影响，部分资格证书暂停考试，学尔森本期未能完成业绩承诺，亏损3584.6万元，公司已暂缓相关募投项目。跨考教育实现净利润4689.56万元，完成业绩承诺78.16%，主要系17年主动进行战略转型，同时IT研发投入加大致利润下滑。

　　17年公司战略决策进入并布局前端学历职业教育领域，18年公司通过签订收购四川新概念教育51%股权的框架协议，控制四川城市职业学院，若实现业绩承诺，18年预计对净利润贡献3315万元，占17年归母净利润24.20%。同时，公司今年计划参股55%广州涉外经济职业技术学院，因其人数与四川新概念相近，我们预计净利润也与四川新概念规模一致，未来有望进一步增厚教育板块业绩。

　　投资建议：公司在手订单充盈，锁定未来业绩稳健增长，外延并购发展教育产业，短期内公司业绩有望快速增长。由于17年教育业务不及预期，我们下调2018-2020年EPS分别为0.20、0.25、0.29元/股（原18-19年为0.25、0.34元），对应PE为22、17、15倍。至去年7月以来受投资行为和公司业绩不达预期等影响公司估值下行30%，我们也相应下调目标价从7.54至5.5元，暂维持“买入”评级。

　　风险提示：教育并购整合不达预期，商誉减值风险