投资要点

　　近日,公司发布2018年一季报，报告期内实现营收44.73亿元，同比增70.75%;实现归母净利2.9亿元，同比增长143.38%，接近业绩预告上限，同时主动计提减值等4993万元，增加1.55亿元扩大挖掘机产能。

　　2018新气象，一季报主动计提减值,全年业绩有望平滑，可持续性增强:与以往一季报相比，此次一季报最大的不同在于主动计提了减值3515万，减值及转回影响净利4993万元，这也是公司主动管理的提升，也是公司业务发展更趋自信的表现。通过管理创新和营销变革的推动，尤其是完成国内营销组织新整合和绩效激励体系的变革,2018年一季度土方机械产品线销量增速均大幅度领先于行业平均水平，挖掘机市场份额和地位有望快速提升，在彻底完成自身历史包袱清理后,2018年业绩有望延续一季度态势,全年业绩可持续性增强，弹性大增。

　　最先进入产能扩张周期的主机厂，资产效能有望大幅提高,期间费用和税率有望大幅下降,有望进入公司自我实现的良性循环周期:经过多年偏谨慎的主动管理，苦练内功，在行业复苏确定性来临之际，公司成为最先进入产能扩张周期的主机厂，一季度主动自筹资金1.55亿元，加大挖掘机的产能投资。公司2017年年报，公司营业收入/（固定资产+在建工程）比值为4.13，位居同行业前列，2018年有望提高到6-7的水平,资产效能有望继续大幅提高,同时产品结构大幅改善,风险资产处理基本已完成，应收账款和存货管理等指标均优于同行业平均水平，伴随销售额的大幅增长及公司稳健的管理,期间费用率和税率有望继续大幅下降,2018年有望进入公司自我实现的良性循环周期。

　　市场自我实现的复苏更具有韧性,更新需求和替代外资品牌的能力在加强：土方机械的复苏是在市场自我调节机制下实现的,2018年一季度，全行业挖掘机累计销量为60061台，同比增长48.42%，一季度挖掘机行业数据和增速是对更新需求和新增需求的初步印证,根据我们测算2018年全行业挖掘机有望实现销量17万台-18万台，增速25%-30%,其中更新需求量在8万台(历史外资品牌需替换量接近6万台)，2018年挖掘机更新需求占比有望达到45%-48%，2019年有望达到50%，以挖掘机为代表的工程机械市场有望持续复苏。

　　2018年公司挖掘机销量有望创新高,未来中挖业务有望获突破：以2018一季度公司挖掘机销量增长势头来看，基于公司管理创新和营销变革的推动,且受益于挖掘机市场处于需求旺盛期，柳工各产品线均位居行业前列,我们预测2018年公司挖掘机销量有望超过1.3万台，市场占有率上升至7.50%,国内市场份额有望超过小松和斗山，进入四强。未来伴随着核心零部件的突破，技术、服务和质量不断提升，中挖业务有望逐步获得突破，并实现部分国外市场的局部优势，国产化率和产品结构也将大幅改善。

　　投资建议：通过多年谨慎性的主动管理，公司各类资产质量稳健，进入2018年公司扩张策略加强，有望成为最先进入产能扩张周期的主机厂，资产效能有望大幅提高,期间费用和税率有望大幅下降,有望进入公司自我实现的良性循环周期，我们判断公司全年挖掘机销量增幅有望超过60%，预测公司2018-2020年营业收入分别为155亿元、191亿元、228亿元；归母净利润分别为9.56亿元、13.24亿元、16.65亿元；2018年PE仅为11倍，PB1.1倍，估值优势明显，继续维持公司“买入-A”评级。

　　风险提示：国内基建和房地产投资增速大幅放缓；原材料价格剧烈波动；海外业务拓展不及预期的风险行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。