事件：

　　上海医药发布2018年一季报，实现营业收入363.86亿元，同比增长9.83%；归母净利润10.20亿元，同比增长2.07%；扣非后归母净利润9.96亿元，同比增长6.08%；基本每股收益0.37元。

　　点评：

　　工业板块增长略超预期：公司工业收入49.63亿元，同比增长30.82%；毛利率59.44%，同比增长8.83pct。公司工业板块增长较快，主要在于重点产品聚焦战略以及营销改革的实施促使60个重点品种增速超过行业平均水平，预计随着公司营销整合力度的逐步加大，工业板块增速有望继续保持较高增速。一致性评价方面，公司共有70个品种开展一致性评价，盐酸二甲双胍缓释片完成评价并申报，累计有三个品种完成申报，近1/2的产品进入临床研究阶段，预计公司有望通过一致性评价占领先机。同时，公司持续加快新品种研发进度，重组抗HER2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂、羟基雷公藤内酯醇片和注射用重组抗Her2人源化单克隆抗体组合物等重磅品种陆续获批临床，丰富的在研创新药有望支撑工业长期发展。

　　分销板块增速放缓，长期整合趋势不变：分销业务实现收入314.47亿元，同比增长6.66%；毛利率6.48%，同比增长0.33pct；扣除两项费用后的营业利润率为2.71%，同比增长0.07pct。受两票制影，2017年下半年到2018年一季度公司调拨业务受影响较大，导致分销业务整体增速放缓，预计随着两票制的全国推进，对调拨业务的影响有望在今年三季度逐步减弱，分销业务有望迎来转折。2017年公司收购了康德乐中国业务，一季度已经完成并表，全国龙头地位更加稳固，分销实力大幅增强。我们认为随着流通行业整合浪潮的到来，公司分销业务的整合将稳步推进，全国化布局逐步提速，分销业务有望迎来快速外延式发展。

　　零售板块增速回暖，看好DTP业务发展。公司医药零售业务实现收入14.44亿元，同比增长12.78%；毛利率15.95%，同比增长0.07pct。药分开大背景下，零售药店市场增量空间巨大，零售药店分级管理进一步带动行业整合，公司零售药店位于全国前十名，有望在行业整合中赢得先机。同时，公司2017年收购康德乐中国，整合后DTP药店超过70家，极大增强了公司DTP业务实力，有望在处方外流中占领先机。

　　维持“买入”评级：公司工业板块极具增长潜力，两票制对调拨业务的影响有望在三季度减弱，分销业务有望迎来转折，同时零售板块将保持稳健增长，看好公司长期发展。预计公司2018-2020年EPS分别为1.36元、1.55元、1.78元，对应PE分别为17x、15x、13x，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司产品招标降价风险，两票制推进不及预期风险。