【事件】

　　2018年4月27日晚，三峡水利发布2018年一季报，2018年第一季度公司实现营业收入2.62亿元，同比增长5.85%；归属净利润0.27亿元，同比下降44.61%；基本每股收益0.027元，同比下降44.90%。

　　【点评】

　　1、公司业绩符合我们预期。2018年第一季度，公司实现营业收入2.62亿元，同比增长5.85%；营业成本2.20亿元，同比增长14.08%；营业利润0.29亿元，同比减少14.20%，主要原因是营业成本的增长幅度大于营业收入的增长幅度；归属净利润0.27亿元，同比下降44.61%，主要是由于公司一季度电站所处流域来水不均匀且降水量同比减少，致使自发水电量及上网电量同比下降，外购电量及外购电成本同比增加，以及上年同期收到2017年农网改造专项补助资金1,900万元，而本期未收到所致。

　　2、全年业绩或受销售电价下调影响。根据重庆市物价局《关于降低一般工商业电价有关事项的通知》（渝价201860号）规定，自2018年4月1日起，降低重庆市一般工商业及其他用电销售电价每千瓦时0.0111元，同步下调工商业及其他用电趸售电价每千瓦时0.0111元。据公司测算，上述降低电价政策将在一定程度上减少公司电费收入，同时也将减少公司购电支出，预计将减少公司2018年度净利润约200余万元。

　　3、三峡集团持续增持，“四网融合”稳步推进。长江电力全资子公司长电资本已于2018年4月3日增持公司股份144,200股，占公司总股本的0.0145%。权益变动完成后，长电资本持有公司股份38,914,240股，占公司总股本的3.92%；长电资本及其一致行动人长江电力、三峡资本（与长江电力同受中国长江三峡集团公司控制）合计持有公司股份198,601,028股，占公司总股本的20.00%，相比公司实际控制人水利部的24.09%仅相差4.09%。如我们之前的系列报告所分析，增持公司股份是三峡集团的重要战略，意在取得控股权。三峡集团重点将重庆作为配售电业务布局区域，三峡水利长期深耕配售电领域，在技术、网架和渠道具备明显优势，而且作为上市公司，融资渠道丰富，因此以公司为平台整合“三峡电网”顺理成章。“三峡电网”涉及的四张地方电网可以通过输电线路连在一起，即“四网融合”。如果其他三张地方电网的售电业务整合到公司后，公司的业务规模将扩大现在的5倍左右。

　　4、“优质大水电+地方电网”模式成就电改第一股。公司有望与三峡电站开展直供电，将优质低价水电引入自己电网内，一是显著减少外购电成本，二是凭借此优势能在万州地区争夺更多的售电份额。三峡电入渝能极大增强三峡电网的终端电价优势，公司将名副其实的成为售电领域第一标的。

　　5、维持买入评级。我们维持之前的盈利预测，2018-2020年公司的每股收益分别为0.33、0.35和0.36元，估值分别为37.3、35.2和34.2倍。考虑到三峡集团持续增持带来的直供电交易和发展空间，维持买入评级。