事件：4月28日晚公司发布2018年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入629.79亿元，同比增加3.14%；利润总额174.82亿元，同比下降1.15%，归母净利润116.33亿元，同比下降4.92%，扣除非经常性损益后的净利润116.39亿元，同比下降3.90%；经营活动产生的现金流净额为118.10亿元，同比下降52.73%；基本每股收益0.59元，同比下降4.9%。
点评：
煤炭产量小幅下滑，售价和成本有所上升，总体稳定。
2018年1-3月，受哈尔乌素露天矿暂无煤炭产出影响，公司一季度实现商品煤产量7210万吨，同比下降7.6%，实现煤炭销量10840万吨，同比下降4.3%；实现平均煤炭销售价格440元/吨，同比增加4.8%，其中，自产煤及采购煤销量9950万吨，同比下降7.8%，综合售价437元/吨，同比增加3.8%。公司煤炭板块实现营业收入487.85亿元，同比增加0.2%，营业成本351.55亿元，同比增加5.0%，实现毛利率27.9%，较2017年一季度下降3.3个百分点，公司毛利率小幅下滑主要包括两方面，一是公司一季度外购煤销售量同比增长41.8%，相关采购成本增长较快；二是煤炭产量同比下降导致吨煤人工成本及折旧摊销增加，叠加暂时停产露天煤矿为恢复生产开展土方剥离耗用材料增加，公司成本有所上升，导致毛利率小幅下滑。我们预计2018年煤价将继续保持逐步上扬态势，公司盈利能力将得到恢复。
售电及发电小时数增幅较大，受益于电价上涨，公司电力板块毛利率小幅增加。
2018年一季度，受全社会用电量同比增长9.8%，叠加水电出力偏弱影响，全国火电设备发电量同比增加6.9%，一季度公司完成发电量665.0亿千瓦时，同比增长11.02%；完成总售电量624.8亿千瓦时，同比增长11.15%。截至2018年3月底，公司发电总装机容量达到57,755兆瓦，较上年末下降100兆瓦；其中：燃煤发电机组总装机容量55,884兆瓦，占公司总装机容量的96.76%。公司燃煤机组平均利用小时数达到1,162小时，同比增加91小时，增幅8.50%，较全国煤电设备平均利用小时数1089小时高73小时。一季度公司实现综合售电价317元/兆瓦时，同比增加3.26%；发电分部平均售电成本为263.2元/兆瓦时，同比下降1.7%，主要原因是售电量同比增加导致单位人工、折旧及摊销成本等下降。一季度公司电力板块实现营业收入208.85亿元，同比增加15.6%，营业成本165.15亿元，同比增加9.0%，毛利率20.9%，较2017年同期增加4.8个百分点。受益于电价上涨以及售电及发电小时数增加，公司电力板块毛利率小幅增加，盈利能力有所提升。
路港航高效协作发展，板块盈利能力得到持续增强。
铁路方面：2018年一季度公司自有铁路运输周转量681亿吨公里，同比增加0.3%，铁路板块实现营业收入92.32亿元，持平2017年同期，实现毛利59.26亿元，同比增加2.7%，毛利率达到64.2%，较17年一季度提高1.7个百分点，公司铁路运输服务持续发力，盈利持续提升。港口方面：2018年一季度公司港口下水煤量5890万吨，同比下降13%，其中，通过黄骅港下水煤量4200万吨，同比下降11.2%，通过神华天津煤码头下水煤量1010万吨，同比下降8.2%。一季度公司港口板块实现营业收入14.58亿元，同比增加4.7%，实现毛利8.46亿元，同比增加5.8%，毛利率达到58.0%，较17年一季度提高0.6个百分点。航运分部：2018年一季度公司实现航运货运量2490万吨，同比增加13.2%，实现航运周转量210亿吨海里，同比增加11.1%。一季度公司航运板块实现营业收入11.02亿元，同比增加69.8%，实现毛利7.86亿元，同比增加55.0%，毛利率达到28.7%，较17年一季度提高6.8个百分点。我们预计未来伴随煤炭行业的企稳发展，公司运输业务持续发力，板块协同效应进一步突显，板块盈利能力将得到持续增强。
经营性现金流受应收应付等影响阶段性降低，投资支出的现金流和负债率较上期继续下降。
18年一季度受经营性应付项目余额减少、经营性应收项目余额增加、存货余额增加导致公司现金净流入短期下降。另一方面，一季度公司投资支出的现金流28.32亿元，较17年四季度62.43亿元环比下降54.64%，同比下降86.77%，公司投资活动对现金流的影响呈逐步下降。此外，截至18年一季度公司资产负债率32.10%，较17年末下降1.84个百分点，公司资产负债率下降且负债率水平较低，负债结构合理，叠加煤价持续高位运行，公司盈利较为稳健，现金流充沛。
盈利预测及评级：我们预计公司18-20年营业收入分别为2607.32、2684.11、2721.42亿元，归母净利润分别为491.62、509.80、509.16亿元，摊薄每股收益分别为2.47元、2.56元、2.56元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式，在煤价高位震荡运行的大背景下，公司煤炭及运输板块协同效应逐步显现，公司盈利能力将大幅提升，维持公司“增持”评级。
风险因素：一是宏观经济低于预期，二是煤价超预期下跌；三是公司矿井开采安全影响。