马上金融再融资，迎来利润爆发期

　　马上金融是全国22家开业的持牌消费金融企业之一，在金融监管加强背景下，稀缺的牌照资源将筑起行业头部公司护城河。进入2017年，马上金融业务迎来爆发式增长，净利润达到5.78亿元；2018Q1，达到2.5亿元，为重庆百货贡献投资收益0.77亿元，已成为重庆百货重要的利润增长点。

　　近期，马上金融拟进行第三轮融资，增资后注册资本金将增至40亿元，公司拟参与本次融资，增资后持股比例将达到31.060%。若能顺利完成本轮增资扩股，将对马上金融业务快速扩张，实现规模与收益的匹配增长提供强大保障。对标已上市的趣店和宜人贷，马上金融估值有望突破50亿元。

　　多管齐下，主业迎来回升，2018Q1迎来开门红

　　公司近年来坚持改革创新，通过调整门店布局，聚焦新区域和新业态，实现毛利率的有效提升。同时，公司深化供应链改造，严控费用增长，主业质量不断优化。2018年一季度，公司实现营业收入100.63亿元，同比增长9.66%；实现归母净利润5.23亿元，同比增长43.48%。从历史数据来看，2018年Q1创下了2013年以来最高的一季度增速，为全年业绩增长打下良好开局。

　　大股东再提混改，重庆百货将直接受益

　　大股东商社集团拟以公开征集方式引进两名战略投资者、实施混合所有制改革，本次混改已获得重庆市政府的原则同意。在混改两次受阻后，本轮商社集团的混改方案将较此前更加适应现行的政策规则，也更加具备可行性。混改极有可能在停滞一年后，实现突破性进展。重庆百货作为商社集团旗下唯一的上市平台，将直接受益于商社集团的混改，引入社会资本将有助于提升公司经营活力，有助于公司的长远发展。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预计，181920年，公司营业收入将达到341.62354.62368.22亿元；实现归母净利润7.969.6111.28亿元；基本每股收益1.962.372.78元。我们给予重庆百货2018年总市值目标169.7亿元，对应目标价41.75元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　百货零售主业增长不及预期；马上金融业务增长不及预期，及政策风险；商社集团混改进度不及预期；宏观经济波动风险。