18Q1业绩表现符合我们前期预期，年报点评等明确提示18Q1增速拐点显现。

　　18Q1实现营收13.77亿，YoY60.37%，QoQ33.69%，归母净利润3.14亿，YoY150.59%，QoQ360.71%，扣非归母净利润1.93亿，YoY55.88%，QoQ110.73%，毛利率、净利率分别为49.20%、22.75%，相比于17Q4分别提升21.36pcpts/15.93pcpts，相比于17Q1分别提升17.47pcpts/8.16pcpts。业绩表现均有大幅提升，且净利率提升使利润增速高于营收增速，主要由于：1）主要系天游七酷17年无游戏大作上线，18Q1公司推出《择天记》带来高流水收入，上线首月流水超1.5亿；2）18Q1文脉互动及上海捷玩等投资收益逐步回收，合计贡献投资收益1.55亿；3）全球顶级游戏发行商点点互动于2018年2月完成并表。

　　由于Q2非经常损益减少预计利润增速有所下滑，未来公司更多强调内生增长。

　　公司半年报业绩预告披露，预计18H1实现归母净利润6.25亿~7.8亿，同比增长1.1%~26.17%。根据我们的拆分，预计公司18Q2实现归母净利润3.11亿~4.66亿，同比下滑5.4%~36.84%，环比增速为-0.68%~48.76%（环比增长中位数24%），主要系17Q2出售杭州盛锋贡献投资收益4.87亿形成17Q2归母净利润高基数，未来公司将更多强调公司内生增长。

　　18Q1公司成功并表点点互动，据AppAnnie数据，17年点点互动手游出海排名第7，18年2月排名第2仅次于IGG，16年的《阿瓦隆之王》在北美iOS畅销榜前20，截至4月27日仍位列美国iOS策略类游戏畅销榜第6，海外发行实力明显提升。同时18年Q1点点互动投资韩国游戏公司KakaoGames（腾讯为其第二大股东）发力韩国游戏市场，持股占比约1.19%，未来有望背靠腾讯生态持续发力海外市场，推动公司海外收入上升。17年8月公司完成盛大游戏100%股权收购，盛大资产注入预期强。七酷的《魔力宝贝》预计Q2上线，由腾讯独家发行，预计18年收入4亿左右。

　　18年公司产品矩阵丰富，背靠腾讯生态增强游戏发行实力。

　　18年公司有18款游戏储备项目，覆盖全主流游戏类型，提升公司应对市场需求变化能力，提升公司业绩弹性。18Q1七酷与三七互娱旗下的上海墨鹍研发的《择天记》由腾讯独家代理，借助腾讯平台和鹿晗影游联动效应，上线首月流水超1.5亿。18年公司将有多款游戏继续和腾讯进行深度合作，同时公司与三七互娱签订三年战略合作协议，双方就产品类型和市场区域形成双互补。

　　4月23日腾讯UP大会公布，公司股东控股公司盛大游戏研发的《传奇世界3D》将于5月底腾讯平台进行不删档测试，该款游戏为盛大游戏研发、腾讯独家发行，为经典IP《传奇世界》的3D手游大作，对盛大游戏18-19年业绩有较大影响，表现可期。

　　盈利预测：不考虑盛大游戏资产注入，预计公司18-20年净利润分别为16.34亿/19.19/22.08亿元，考虑18年点点互动定增摊薄对应PE分别为31x/27x/23x。考虑公司股东早前公告承诺、以及当下政策鼓励独角兽回归，我们判断盛大游戏并购成功概率大幅提升，假设并购成功后体量有望达到512+300=812亿，18-19年备考利润达37亿/45亿，对应估值22x/18x，且长期看有望背靠腾讯成为海内外研发一体的国际娱乐公司，因此我们综合考虑基于18年给予38x估值（v.s.当前估值31x），隐含收购完成后整体18年28x估值（v.s.当前估值22x），对应6个月目标价为42.56元，维持“买入”评级！

　　风险提示：并购重组进度不达预期、游戏上线或表现不达预期等风险