事件：公司发布2018年第一季度报告，报告期内实现营业收入69.84亿元，同比增长36.67%；归母净利润6亿元，同比增长31.13%；基本每股收益0.14元/股，同比增长27.27%。

　　可结算资源充足，竣工节奏加快，全年业绩有保障

　　公司2018年第一季度实现营业收入69.84亿元，同比增长36.67%；实现归母净利润6.01亿元，同比增长31.13%，经营结算规模提升使得业绩增长稳健。公司2018Q1毛利率较去年同期提高3.3个百分点至34.6%。公司一季度期间费用率有所增加，净利润率同去年同期基本持平。三费增长的原因在于：公司经营规模扩张迅速，并购及新设公司增加，管理人员及销售人员的人工成本及费用相应增加以及非资本化贷款利息增加。

　　公司可结算资源充足，18年一季度预收账款达732亿，较17年末增长62亿，预收款/17年营业收入高达1.89倍，此外，公司2018年计划竣工面积692.38万平米，若计划100%完成则竣工面积将增长87.82%，快竣工节奏叠加高业绩锁定度为公司未来业绩增长奠定了坚实的基础。

　　销售高增长，18年销售目标880亿

　　2018年第一季度，公司实现签约面积147.04万平方米，同比增长26.66%；签约金额146.50亿元，同比增长30.14%，销售均价9963元/平方米，较17年末小幅微降6.8%。公司18年销售目标880亿，对应增长30%。

　　拿地扩张积极，聚焦优质三四线城市

　　公司2018年第一季度通过招拍挂于焦作、张家口、宜春、嘉兴等核心三四线城市新获取27宗地块，合计新增土地储备建筑面积182.4万平方米（同比增加42.1%），其中三四线城市占比92.3%，土地总价合计39.86亿元，楼面地价约为2185元/平米，拿地楼面价/销售均价仅22%，较低的拿地成本保障了可观的利润率水平。2018年公司计划新获取建筑面积约1,500万平米的新项目资源，一季度已完成12.16%，预计公司仍将保持低成本快扩张势头。截至2017年末公司土地储备建筑面积3,495.21万平方米，足以满足公司3年左右的开发需要。

　　公司土地储备布局更加均衡，在加大对京津冀区域拓展力度的同时，着力研究长三角及中西部中心城市及周边区域。公司房地产开发业务已经布局京津冀环渤海、长三角、中西部等30多个城市，均衡的土储分布有利于公司穿越周期，应对政策不确定性的能力强。

　　融资渠道多样化，成本维持较低水平

　　在房地产行业融资政策的不断收紧的大背景下，公司充分利用资本市场融资工具，有效控制融资成本，2017年公司平均融资成本6.5%，在民营控股房企中处于较低水平。

　　公司18年一季度净负债率为138%，较17年末提高了14个百分点，负债率水平小幅上升系公司短期借款和长期借款规模增加。公司长期负债占比65.9%，负债结构较为健康，短期内资金压力不大。2018年，公司计划将以项目开发贷款融资为主，以发行公司债券、中期票据、信托、资产证券化及其他新型融资方式为辅，2018年计划新增信贷融资600亿元。

　　投资建议：公司毛利率显著提高，可结算资源充足，拿地成本低，拿地楼面价占销售均价的比例仅22%。我们预计公司销售将维持高速增长态势，2018年销售额有望突破880亿。我们预计公司2018-20年净利润为85.7亿，109.9亿，138.3亿，EPS为1.97、2.53和3.18元，对应PE为5.2X、4.0X、3.2X，维持“买入”评级，6个月目标价19.00元

　　风险提示：销售不及预期，三四线房地产市场景气度不及预期