事件：4月27日，银泰资源发布2017年年报。2017年，公司实现营业收入14.83亿元，同比增加94.61%；归属于上市公司股东的净利润3.25亿元，同比增加48.09%；实现基本每股收益0.3007元。根据公司发布的现金分红方案，拟每10股派息2.0元（含税），合计派发现金红利2.83亿元（含税），占合并报表中归属于上市公司普通股东净利润的87.11%。此外根据公司资本公积金转增股本方案，拟每10股转增4股，共转增566,678,013股。

　　点评：

　　铅锌价格上涨，助力公司业绩提升。报告期内，公司营业收入主要来源于子公司玉龙矿业的银铅锌矿山生产以及银泰鸿盛的金属商品贸易业务。受益于有色金属行业整体复苏，公司铅锌产品价格进一步回暖，进而带动有色金属矿采选业务营收达到9.80亿元，同比增长29.13%；毛利率较上年同期增长1.38个百分点，至78.78%。银泰盛鸿的金属商品贸易为2017年新开展业务，全年实现营收4.98亿元，但该业务毛利率较低，仅为0.65%。

　　切入黄金采选领域，业绩承诺增厚利润。2018年1月，公司定向增发3.35亿股股票收购上海盛蔚，使其成为公司全资子公司。上海盛蔚旗下三座优质矿山——青海滩间山金矿、吉林白山金英金矿和黑河安东金矿也随之注入公司。此次收购的矿权资产包括4个金矿采矿权和9个金矿探矿权，不仅品味较高，且增储前景广阔。目前金英金矿与安东金矿已投入生产，公司盈利能力将得到进一步提升。此外，本次交易对方承诺，矿权资产2017-2020年实现的矿业权评估口径下的扣除非经常性损益后的净利润数合计数不低于18.05亿元，这对公司利润持续增厚提供了有力保障。

　　铅锌价格上行压力较大，金价中长期乐观。根据国际铅锌研究小组（ILZSG）的预测，2018年全球精炼锌短缺量约22万吨，供需缺口较2017年收窄31万吨；2018年全球精炼铅短缺量约5万吨，供需缺口较2017年收窄7万吨。从全球供需平衡看，全球铅锌供应短缺情况维持，但是由于供给缺口的缩小，铅锌价格上行压力增大。当前虽处于加息周期，然而市场对未来两年的加息频率已有预期，认为美联储加息对金价影响不大。然而世界经济发展的不确定和贸易环境的恶化会提振黄金的避险需求，中长期来看，对金价维持乐观的态度。

　　盈利预测及评级：根据公司当前股本，我们预计公司2018-2020年EPS为0.51元、0.59元、0.60元，维持“增持”评级。

　　风险因素：贵金属价格波动；大竖井工程投产进度低于预期；滩间山地下开采过程建设进度不及预期。