业绩概况：持续高增长，17Q3现波动、影响已消化

　　公司发布2017年年报，实现营业收入140.18亿元、同比增64.20%；归母净利润7.51亿元、同比增90.72%；扣非归母净利润7.37亿元、同比增104.46%；EPS0.52元，拟10派0.53元（含税）。跨境电商业务继续快速增长促收入保持较高增速，净利润增幅高于收入主要因毛利率提升幅度高于费用率、促净利率提升0.46PCT至5.47%。

　　同时，公司发布2018年一季报，实现营业收入46.22亿元、同比增74.38%，归母净利润2.63亿元、同比增65.05%，扣非归母净利润2.53亿元、同比增58.85%，EPS0.17元。净利增速低于收入主要因毛利率降幅超过费用率。

　　分季度看，17Q1~18Q1单季度收入分别同比增50.72%、73.85%、51.84%、75.27%、74.38%，归母净利润分别同比增82.05%、119.67%、57.58%、111.42%、65.05%。收入端自17Q2开始增长提速，17Q3略有放缓主要为当季第三方平台业务受欧洲VAT税调整影响有所放缓，17Q4以来单季收入增速已呈现回升；净利润端亦在17Q3增长放缓，随后Q4电商旺季恢复高增长。单季度净利率分别为6.17%、5.43%、5.84%、4.92%、5.67%。其中17Q4净利率较低主要因当季财务费用率上升较多致费用率提升3.01PCT。

　　收入拆分：电子品类及帕拓逊持续高增，服装品类、第三方平台渡过波折

　　公司以跨境电商业务为主（收入占比98.99%），另有少量百圆裤业的服装国内销售业务。

　　1）跨境电商主业按主体来看：跨境电商两大主体公司环球易购、帕拓逊17年分别实现收入114.41亿元（同比+59.72%）、24.25亿元（+88.12%），归母净利润7.14亿元（+108.57%）、1.92亿元（+68.85%），净利率分别为6.24%（+1.46PCT）、7.92%（-0.90PCT）。

　　18Q1环球易购、帕拓逊分别实现收入30.44亿元（+38.96%）、7.51亿元（+79.58%），归母净利润1.74亿元（+44.24%）、6407万元（+44.61%）。另外，优壹电商100%股权自2018年2月开始并表，2~3月实现收入7.93亿元、归母净利润4953万元。

　　2）跨境电商主业分出口进口来看：17年公司出口收入仍占主导、通过环球易购（通过自营网站+第三方平台，经营服装和电子两大品类）和帕拓逊（第三方平台，主营电子品类）实施，出口收入为130亿元、同比增62%；18Q1出口收入合计37亿元、同比增54%。

　　进口业务方面，17年实现收入6.76亿元（+59.76%）；18Q1预计环球易购进口收入不到1亿，另外优壹电商100%股权自2月并表，贡献进口业务收入7.93亿元。

　　3）跨境电商出口业务按销售模式进一步分拆：可分为自营网站（环球易购运营）和第三方平台（环球易购和帕拓逊均有销售）。17年自营网站:第三方平台为57.25%:42.75%（自营网站收入占比较16年下降0.48PCT）。自营网站收入为74.45亿元、同比增63%，第三方平台收入为55.59亿元、同比增61%。

　　自营网站中，电子类、服装类2017年收入分别为42.93亿元、31.52亿元，同比增速分别为120%、20%，GMV分别为70.83亿元（+127.36%）、47.90亿元（+20.60%）。其中，电子类全年保持高增长（17H1/H2增速为110%、125%），服装类自营网站收入17Q1下滑24%、17Q2回升至35%，17H1/H2增速为0.19%/39%，下半年继续恢复增长。

　　第三方平台中，环球易购和帕拓逊2017年收入分别为31.34亿元（+44%）、24.25亿元（+88%）。第三方平台Q3受到VAT税调整以及公司收缩盈利能力较差的业务影响，下半年收入增速有所放缓。环球易购17H1、H2第三方平台收入增速分别为63%/32%，帕拓逊分别为115%/76%。18Q1帕拓逊收入已回升至80%。

　　我们长期看好公司布局跨境电商行业的广阔发展空间，以及公司作为龙头积极进行业务和管理层面的精细化运营，强化和巩固优势地位，在保证业务规模扩张、份额提升的基础上，通过持续加大投入强化公司产品服务、从而提升消费者影响力和口碑，同时内部效率预计不断改善，体现在存货、现金流等指标向好。短期中美贸易摩擦对公司影响有限，徐佳东先生高溢价收购股权提振信心。考虑到优壹电商100%股权和帕拓逊10%股权于18年2月并表，我们上调18~19年、新增20年EPS为0.77/1.13/1.55元，对应18年PE26倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：国外需求疲软、国际贸易环境或电商平台政策变化风险、并购整合不当。