2017年报靓丽，2018Q1季报再超预期。4月26日，公司发布2017年报，2017年归母净利润18.96亿元，同比大增2,637.70%，处于业绩预告上沿；4月28日，公司发布2018年一季报，2018Q1归母净利润8.51亿元，同比增长237.96%，比2017Q4环比增长6.63%，再超市场预期。4月24日，公司发布2017年利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利5.00元（含税），同时进行资本公积转增股本，向全体股东每10股转增4股。

　　2017年报靓丽，公司持续量价齐升，产品结构优化，受益低价库存。第一，2017年，公司钴盐产能从2016年的2万吨左右提升至2.4万吨/年，全年钴产量（含受托加工）达23,720吨，基本达到2.4万吨目标；自产销量20,663吨，同比基本持平，受托加工3,943吨。同时，2万吨三元材料前驱体产能逐步达产，实现了月度产量、销量千吨级突破，全年销量达8330吨，且部分高端产品获得新能源汽车龙头客户批量订单。第二，钴系价格强劲上涨，产品结构继续改善。2017年钴系产品涨幅由高到低分别为碳酸钴122%、硫酸钴121%、氯化钴113%、钴粉109%、金属钴101%、四氧化三钴93%。虽然四氧化三钴目前销量占比预计仍在60%左右，且价格涨幅相对较低，但随着动力电池需求的拉动，涨幅靠前的硫酸钴的销量占比已大幅提升，有力拉动毛利增长。第三，2017Q2、Q3库存管理积极，库存重估见成效。一是客观上钴原料从刚果采购并运输到国内至少需4个月，在途库存较多；二是2017年以来，尤其在Q2、Q3钴价的蛰伏期，公司经营性现金流中“购买商品、接受劳务支付的现金”大幅增加，说明公司看准时机积极采购原料，带来较大的库存重估收益。

　　2018Q1业绩再超预期，2018年全年业绩有望继续高速增长。一是价格端，2018Q1钴系价格如期迎来主升浪，硫酸钴、氧化钴、氯化钴、四氧化三钴、钴粉、金属钴涨幅依次为35%、29%、29%、27%、23%、23%。虽然4月份钴盐价格出现小幅回调，主要源自下游补库阶段性放缓以及市场对811技术替代超预期等利空的担心，但我们认为，811产能替代进度虽在加速但实际落地情况无法逆转钴供需抽紧的方向，随着Q2-Q3新能源车产销量的进一步增长，新的一轮补库有望驱动钴价进一步上涨，公司将继续受益于涨价带来的库存重估和加工费提升。二是资源端，PE527、Mikas一期技改项目于年初顺利投产，总计年产4,100吨钴金属量产能将于2018年逐步释放，CDM钴配套扩产也顺利推进，钴资源自给率有望提升至50%（含民采矿采购）；三是冶炼端，公司2017年年报披露称预计2018年钴产能突破3万吨。四是下游端，公司曾于互动平台表示，2万吨三元前驱体产能已于16年建成，全面达产正在推进，考虑到公司下游市场拓展进展顺利，销量预期乐观。

　　投资建议：“买入-A”投资评级，6个月目标价上调至150元。按照2018-2020年钴金属价格65、75和80万元/吨的假设，我们预计公司2017年～2019年公司归母净利润为36.0亿、44.7亿和47.6亿。考虑到钴的涨价弹性与需求远景，以及公司在此背景下对低成本资源的储备和获取能力，加之公司大股东丰富的锂电产业资源，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价为150元，相当于2019年20x的动态市盈率。

　　风险提示：1）新能源汽车钴需求不及预期；2）钴供给增速超预期；3）全球宏观经济回暖低于预期。