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　　公司发布一季报，2018Q1实现营业收入174.66亿元，同比增长31.24%，实现归属于上市公司股东的净利润85.07亿元，同比增长38.93%，EPS6.77元，业绩符合预期。

　　投资要点：

　　茅台酒销量微增，系列酒高增长。分产品看，2018Q1茅台酒收入157.7亿元，同比增长27.5%，一季度发货量约7500吨，同比微增。系列酒一季度收入16.9亿元，同比增长74.5%，2017年公司将系列酒由原有的34个品牌277款产品削减到11个品牌96款产品，精简产品线聚焦核心产品，品鉴会覆盖超30万人次，系列酒经销商增至2000家，2018年系列酒目标销量3万吨，销售目标含税收入80亿元。

　　2018业绩稳健，价格总体平稳。2017年茅台酒销量同比增长32%，系列酒销量同比增长172%，在量价齐升的带动下，收入同比增长接近50%。2018年飞天茅台销售计划为2.8万吨以上，预计2018年发货量仍有增长，叠加2017年底均价提升18%，加上系列酒贡献增量，预计2018年收入增长30%左右。公司2017年底提高出厂价，提价时点在春节旺季之前，稳定价格难度大，春节期间价格稳定在1499元，但旺季限购和缺酒依然普遍，近期批价再次回升至1600元左右，渠道库存仅15天以内，在公司控价的背景下，价格总体平稳。

　　毛利率基本持平，财务指标稳健。2018Q1公司毛利率91.7%，同比基本持平，主要是直销比例下降。2018Q1预收账款131.7亿，同比下降30.6%，环比下降8.7%，主要是公司自2017年初实施月度发货及审核发货政策，累积的经销商提前打款有所下降。经营性净现金流49.4亿，同比下降19.1%，主要是当期支付税费140.3亿元。总体来看，公司各项财务指标稳健。

　　投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为29.57元、37.39元、43.20元，对应PE分别为23X、18X、15X。公司是高端酒龙头，受益消费升级，茅台酒量价齐升，系列酒快速增长，维持“买入”评级。